利润端超预期，创新管线持续丰富-摩熵咨询

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报告摘要

　　信立泰(002294)

　　投资要点：

　　事件。2025年前三季度，公司实现营业收入32.41亿元，同比增长8.00%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长13.93%；2025Q3，公司实现营业收入11.10亿元，同比增长15.85%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长30.19%。

　　阿利沙坦酯带动制剂板块稳健增长，研发投入持续加大。25Q3，毛利率为75.1%（同比+1.1pct，主要系创新药占比提升所致），销售费用率为37.6%（同比基本持平），研发费用率为11.5%（同比+0.6pct），管理费用率为6.2%（同比-0.3pct）。

　　创新管线不断丰富，大品种S086预计放量在即。研发方面，公司目前主要在研新药74项，其中化学新药51个，生物药新药23个。其中，以CKM慢病为研发重心，共布局项目50余项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等。具体品种方面，S086（高血压适应症）已上市，我们预计有望参与25年医保谈判、26年加速放量；恩那度司他血液透析、腹膜透析CKD患者贫血适应症已经获批，生物药SAL056正在CDE审评中；III期临床阶段，S086（心衰）已完成全部患者入组工作，进入随访期。SAL003（PCSK9单抗）上市申请已经获得受理。SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂）两项联合给药均已完成患者入组，处于随访阶段。JK07国际多中心II期临床进展顺利，正在开展国际多中心临床的高剂量组患者入组工作。广谱抗肿瘤创新生物药JK06正在欧洲部分国家开展I期临床患者入组，进展顺利。在代谢领域，小分子口服药物SAL0112已完成肥胖适应症Ib期临床，糖尿病II期试验完成入组。公司合作引进的AGT-SiRNA药物GW906(SAL0132)正处于1期临床；创新基因编辑药物YOLT-101注射液(SAL061)提交IND，已获得临床试验默示许可。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.6/7.7/9.0亿元，同比增速分别为9.6%/16.8%/17.3%，当前股价对应的PE分别为96/82/71倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超

　　预期的风险

中心思想

利润端超预期，盈利能力持续优化

2025年第三季度，信立泰单季归母净利润同比增长30.19%，显著高于营收增速（15.85%），利润端表现超出预期。毛利率同比提升1.1个百分点至75.1%，主要得益于创新药阿利沙坦酯占比提升，显示公司产品结构向高附加值创新药倾斜，盈利能力持续改善。

创新管线厚积薄发，大品种放量在即

公司在研创新药项目达74项，覆盖CKM慢病全领域，核心品种S086（高血压适应症）已获批上市，预计2025年参与医保谈判后于2026年加速放量；恩那度司他、SAL003等多个品种处于后期临床或审评阶段，国际多中心临床进展顺利，创新管线储备丰富，为中长期增长提供持续动力。

主要内容

事件

2025年前三季度，公司实现营业收入32.41亿元，同比增长8.00%；归母净利润5.81亿元，同比增长13.93%。其中，2025年第三季度单季实现营业收入11.10亿元，同比增长15.85%；归母净利润2.16亿元，同比增长30.19%，利润端增速明显快于营收，盈利能力增强。

阿利沙坦酯带动制剂板块稳健增长，研发投入持续加大

2025年第三季度，公司毛利率为75.1%（同比+1.1pct），提升主因创新药占比提高；销售费用率为37.6%（同比持平），研发费用率为11.5%（同比+0.6pct），管理费用率为6.2%（同比-0.3pct）。公司持续加大研发投入，同时费用管控稳定，整体经营质量稳步提升。

创新管线不断丰富，大品种S086预计放量在即

公司在研新药项目共74项，其中化学新药51项、生物药新药23项，以CKM慢病为核心布局50余项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等前沿技术。核心品种进展：S086（高血压适应症）已上市，预计2025年参与医保谈判、2026年放量；S086（心衰）已完成III期入组；SAL003（PCSK9单抗）上市申请获受理；恩那度司他新适应症获批；JK07国际多中心II期临床顺利；代谢领域SAL0112肥胖适应症完成Ib期临床、糖尿病II期完成入组；AGT-SiRNA药物GW906（SAL0132）进入I期临床；基因编辑药物YOLT-101获临床默示许可。整体研发进度快速推进，创新价值逐步兑现。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.6亿、7.7亿、9.0亿元，同比增速9.6%/16.8%/17.3%，对应PE分别为96/82/71倍。基于公司利润超预期及丰富创新管线，维持“买入”评级。

风险提示

1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超预期的风险。

总结

报告高度肯定了信立泰2025年第三季度业绩表现，利润端超预期增长30.19%，创新药阿利沙坦酯放量驱动毛利率提升，研发投入持续且高效。公司围绕CKM慢病构建了丰富的创新药管线，核心品种S086上市后有望通过医保谈判快速放量，后续多个后期临床品种及国际合作项目提供持续增长动力。盈利预测显示未来三年归母净利润保持稳健增长，当前估值具备安全边际，综合判断维持“买入”评级。

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