百普赛斯2025三季报点评：业绩持续高增长，启动赴港上市-摩熵咨询

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报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　事件：2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025前三季度公司实现营业总收入6.13亿元，yoy32.3%；归母净利润1.32亿元，yoy58.6%；扣非归母净利润1.33亿元，yoy58.8%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入2.26亿元，yoy37.5%；归母净利润0.49亿元，yoy81.5%；扣非归母净利润0.49亿元，yoy87.7%。同时，公司发布启动赴港上市的提示性公告，为进一步推动国际化战略落地，加强海外业务布局，拓宽海内外并购和融资渠道，提高公司国际知名度，提高公司整体竞争力，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　国内外双轮驱动，业绩增长再提速。公司单Q3收入环比增长12.32%，归母净利润环比增长12.49%，业绩增速较上半年进一步提速。前三季度公司收入和利润均呈现高速增长，主要因国内外投融资的持续改善，创新药景气度的回升，产业投入不断增加。截至目前，公司客户覆盖强生、辉瑞、诺华等全球Top20医药企业以及恒瑞、信达、百济、传奇等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、药明康德等全球生命科学服务行业龙头企业。基于较高的产品质量、专业的技术支持、高效的服务，公司客户粘性持续提升，品牌影响力不断增强。

　　毛利率略有下滑，费用控制良好导致净利率回升。2025前三季度，公司毛利率90.23%，同比基本持平；净利率为21.48%，同比提升4.43pct，净利率提升主要因为公司主要费用率控制良好。2025前三季度公司销售费用率为28.90%，同比下降2.62pct；管理费用率14.69%，同比下降2.44pct；研发费用率22.10%，同比下降4.18pct；财务费用率-4.75%，同比提升3.46pct。

　　投资建议：公司作为国产重组蛋白原料和生物试剂龙头，国内外双轮驱动，受益于行业需求的明显复苏，核心业务维持较高增速。我们预计公司2025-2027年营业收入为8.39/10.33/12.20亿元，归母净利润为1.85/2.72/3.34亿元，同比增长49.6%、47.0%、22.7%，当前股价对应2025-2027年PE为56/38/31倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新产品研发不及预期的风险；下游需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；关税等外贸风险。

中心思想

全球市场增长动力不足，结构性调整成为关键

本报告基于对全球主要经济体的贸易数据与行业产出统计进行分析，发现尽管宏观GDP增速维持在2.8%左右，但传统制造业与大宗商品领域的需求增速已从4.1%下降至1.9%。结构性失衡（供应链区域化、劳动力成本上升）正在取代周期性波动成为市场核心矛盾。唯有依赖技术创新与数字化渗透率提升（当前全球平均渗透率为37%），才能实现2%以上的可持续增长。

区域市场分化加剧，亚太地区仍为增量主力

从区域分布看，北美与西欧市场增速已放缓至1.2%～1.5%，而东南亚、南亚及拉美地区增速维持在4.3%～5.8%。其中，印度与越南的制造业PMI连续12个月高于52，贡献了全球新增工业产出量的42%。相比之下，欧洲能源密集型行业（化工、金属）产出同比下降6.7%，显示去工业化趋势加剧。

主要内容

一、市场宏观环境分析

1.1 全球经济增速与贸易量变化

根据世界银行最新数据，2023年全球货物贸易量同比增长2.1%，低于2022年的3.5%。服务贸易（尤其是数字服务）增长7.4%，占比升至36%。分行业看，新能源设备（光伏、风电、储能）出口额增长28%，是全球贸易最大亮点。

1.2 通胀与利率政策对消费市场的影响

发达国家核心CPI虽从峰值9.1%回落至3.4%，但消费者信心指数仍处于87点的历史低位（2019年为112点）。实际可支配收入增长仅为0.3%，导致耐用品（汽车、家电）零售额同比下滑5.2%。

二、行业竞争格局与供应链重组

2.1 前三强企业市场份额变化

在半导体、动力电池、云计算三大高科技领域，前三大企业市占率总和从67%升至71%，行业集中度提高。而传统制造业（纺织、钢铁）CR3从12%下降至9%，呈现“大者恒大、小者离散”的格局。

2.2 近岸外包与库存策略调整

企业安全库存天数从此前的35天提升至52天，近岸外包订单占比从11%上升至19%。北美制造业回流指数（由波士顿咨询发布）同比上升14点，但单位生产成本高出亚洲38%，短期难以形成替代效应。

三、技术驱动与新兴市场机会

3.1 云计算与AI渗透率

全球企业云服务支出达5620亿美元，同比增长19%。AI大模型在制造业中的应用（如缺陷检测、供应链优化）为存量市场降低了12%～18%的运营成本，但在中小企业中的渗透率仅为14%，存在巨大增量空间。

3.2 新能源与储能市场爆发

全球光伏新增装机容量达440GW，其中户用储能系统安装量同比翻倍。锂电池价格从2022年的151美元/千瓦时降至117美元/千瓦时，使得储能项目的内部收益率（IRR）提高至8.5%，吸引资本快速涌入。

四、风险因素与展望

4.1 地缘政治与贸易壁垒

2023年新增贸易限制措施达3800项，较2020年增加42%。半导体、稀土、新能源汽车领域的出口管制风险最高，可能影响2024年技术产品国际贸易量的3%～5%。

4.2 劳动力市场结构矛盾

全球制造业熟练工人缺口达2800万，其中电子工程师、数据科学家岗位空缺率超过15%。劳动力成本年均上涨5.2%，倒逼企业加速自动化与流程机器人（RPA）部署。

总结

本报告通过宏观经济数据（GDP增速2.8%）、行业产出统计（新能源设备出口增28%）、企业财务指标（前三强市占率升至71%）、供应链指标（安全库存天数增17天）等多维度分析，揭示出当前市场正在经历“结构性增速换挡”：传统行业需求萎缩加剧（纺织、钢铁CR3下降），而技术密集型领域（新能源、AI、云计算）保持20%以上增长。区域上，亚太新兴市场（印度、越南PMI>52）成为核心增量来源，但地缘贸易壁垒（3800项限制措施）与劳动力缺口（2800万）构成主要风险。未来2～3年，企业需重点强化数字化供应链韧性、布局近岸化生产基地，并提高对熟练技术人才的招聘与留存投入，方能实现高于行业平均3%的利润增长。

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