2025年三季报点评：业绩韧性凸显，储备项目众多助力长期成长

中心思想

业绩韧性凸显，多元化布局构筑长期成长底座

报告指出，新和成2025年三季度业绩略超预期，在维生素价格波动背景下，公司通过“以量补价”策略和蛋氨酸高景气度实现了盈利增长。其核心逻辑在于：营养品业务（维生素+蛋氨酸）构成基本盘，香精香料和新材料项目持续推进，为公司提供多元化增长动能。

储备项目众多，盈利预测上调彰显信心

基于液体蛋氨酸项目投产及产品景气度判断，东吴证券上调了公司2025-2027年归母净利润预测，并维持“买入”评级。报告强调，公司拥有充足的资本开支和项目建设储备（如固蛋技改、HA项目、PPS扩能、天津尼龙项目），这是支撑长期成长的关键变量。

主要内容

一、业绩表现与分析

2025年三季报核心财务数据

2025年前三季度，公司实现营收166.42亿元（同比+5.5%），归母净利润53.21亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润53.33亿元（同比+37.4%）。其中Q3单季实现营收55.41亿元（同比-6.7%，环比-2.1%），归母净利润17.17亿元（同比-3.8%，环比-0.3%），扣非归母净利润16.54亿元（同比-4.1%，环比-8.0%）。整体业绩略超预期，显示出公司在周期波动中的盈利韧性。

盈利能力指标分析

2024年全年毛利率41.78%，预计2025E毛利率42.54%。归母净利率从2024年的27.16%提升至2025E的29.03%。公司凭借成本管控和产品结构优化，维持了高水平的盈利效率。ROE（摊薄）预计2024-2027年分别为20.01%、19.90%、19.12%、18.17%，保持在较高水平。

二、核心业务分析

维生素板块：VA/VE价格触底反弹

2025Q3，VA、VE市场均价分别63.3、64.2元/公斤，环比分别下降10.3元/公斤和40.0元/公斤，主因海外巴斯夫复产及国内新增产能冲击。公司通过“以量补价”策略部分对冲了价格下行。截至2025年10月30日，VA、VE价格已实现触底反弹，分别回升至63元/公斤和53元/公斤，行业供需格局正在改善。

蛋氨酸板块：高景气度持续

2025Q3，固体蛋氨酸均价22.3元/公斤，环比+0.08元/公斤；液体蛋氨酸均价17.0元/公斤，环比-0.5元/公斤，整体景气度较高。公司与中石化镇海炼化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已于2025H1产出合格产品，贡献Q3部分投资收益。同时，公司推进7万吨/年固体蛋氨酸技改项目，将进一步巩固市场地位。

三、战略项目布局

香精香料业务：一体化系列化新品

公司储备土地充足，不断推出“一体化、系列化、协同化”的香料新品种。该业务作为公司第二增长曲线的一部分，与营养品业务形成协同，有助于平滑周期波动。

新材料业务：多点开花

公司持续推动HA项目、PPS扩能项目以及天津尼龙新材料项目。这些项目代表了公司在高端化工新材料领域的战略转型方向，有望打开长期成长空间。

四、盈利预测与估值

盈利预测调整

基于产品景气度和液蛋项目投产情况，东吴证券将公司2025-2027年归母净利润预测分别上调至66、72、77亿元（此前为60、69、73.5亿元），同比增速分别为13%、9%、7%。

估值水平

按照2025年10月30日收盘价24.29元计算，对应2025-2027年PE分别为11.25、10.36、9.72倍。PB（现价）分别为2.55、2.24、1.98、1.77倍（2024-2027E），估值处于历史较低区间。股息率和自由现金流状况良好。

五、风险提示

报告指出主要风险包括：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、新产能投放不及预期风险。其中维生素行业的新增产能和海外复产是短期主要压力，而项目建设进度是中长期关键变量。

总结

本报告核心观点为：新和成在2025年三季度表现出抗周期韧性，营养品业务（维生素与蛋氨酸）构成基本盘，蛋氨酸高景气度和液蛋项目投产贡献增量；香精香料和新材料业务作为第二增长曲线，储备项目众多，助力长期成长。公司盈利预测被上调，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。主要风险集中在宏观经济、行业竞争和产能投放节奏上。整体而言，新和成是一家多元化布局清晰、研发驱动型的精细化工龙头，其长期价值取决于在建项目能否顺利转化为业绩增长。