2025年三季报点评：收入符合预期，关注新品上市-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　民生健康(301507)

　　投资要点

　　事件：民生健康披露2025年三季报，1-9月实现营收6.23亿元，同比增长19.78%；实现归属上市公司股东净利润1.14亿元，同比增长32.77%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长6.79%，收入及利润均较上半年提速。2025Q3实现营收1.60亿元，同比增长30.84%；Q3归属上市公司股东净利润0.32亿元，同比增长259.31%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长10.53%。H2进入低基数状态，收入环比加速符合我们前序预期。

　　公司主营维矿类产品，预计Q1-3与全年指引的稳健增长相符。Q3综合毛利率45.55%，同比-2.30pct，或主要系产品结构调整所致：维矿类目中，Q3保健品增速或高于药品。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别27.41%/10.93%/3.75%，同比分别-7.70/+1.71/-0.68pct，销售费用率大幅走低或主要系单季度营收增速较快、销售费用增幅小于营收，管理费用率或系中科嘉亿纳入合并主体，股权激励以及批文折旧影响。Q3销售净利率同比提升13.00pct至20.28%，扣非净利润率同比-0.99pct至5.40%。25Q3非经常性损益项目合计0.23亿元，其中24Q3持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益同比增加0.27亿、所得税影响数同比增加0.04亿，部分或为技源持股（发行价10.88元/股，0930收盘价30.29元/股），按交易性金融资产科目计入，影响公允价值变动及所得税所致。

　　展望未来，基于持续的科研投入，公司在益生菌、治疗型用药、医美领域迎来众多产品面世的新发展阶段：维矿主业或维持稳健增速，益生菌方向2025年初收购并表中科嘉亿（益生菌）、协同较好，戒烟药伐尼克兰预计11月初上市，批文稀缺、赛道景气。

　　盈利预测与投资评级：基于半年度表现，考虑到产品结构阶段性调整，我们调整2025-2027年营收预测至7.98/10.38/12.58亿元(前值7.97/9.75/11.63亿元)，归母净利润至1.27/1.30/1.59亿元(前值1.07/1.29/1.49亿元)，利润调整主要系交易性金融资产的公允价值变动损益影响，扣非利润预测为0.97/1.25/1.54亿元，同增11%/29%/23%，与前序预测基本保持平稳，当前市值对应PE为40.13x/39.07x/31.92x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，食品安全风险等。

中心思想

业绩符合预期，Q3收入加速增长但扣非利润承压

民生健康2025年三季报显示，1-9月实现营收6.23亿元，同比增长19.78%，归母净利润1.14亿元，同比增长32.77%，收入及利润较上半年均提速，符合市场预期。但2025Q3扣非归母净利润仅0.09亿元，同比增长10.53%，扣非净利率同比下滑0.99pct，反映出非经常性损益对利润贡献较大，主营业务盈利能力改善有限。

维矿主业稳健，新品布局打开中长期成长空间

公司核心业务为维生素与矿物质类产品，预计全年主业维持稳健增长。同时，公司通过收购中科嘉亿切入益生菌赛道，戒烟药伐尼克兰预计2025年11月初上市（批文稀缺），医美等方向产品亦在推进中，多品类布局有望成为未来增长新引擎。东吴证券维持“买入”评级，调整2025-2027年营收至7.98/10.38/12.58亿元，归母净利润至1.27/1.30/1.59亿元。

主要内容

事件概述

民生健康披露2025年三季报，1-9月实现营收6.23亿元（同比+19.78%），归母净利润1.14亿元（同比+32.77%），扣非归母净利润0.88亿元（同比+6.79%）。
2025Q3单季营收1.60亿元（同比+30.84%），归母净利润0.32亿元（同比+259.31%），扣非归母净利润0.09亿元（同比+10.53%）。
H2进入低基数状态，收入环比加速符合前序预期。

业绩分析

产品结构变动：Q3综合毛利率45.55%，同比-2.30pct，主要系维矿类目中保健品增速高于药品（保健品毛利相对较低），导致整体毛利率下行。
费用率分化：Q3销售费用率27.41%（同比-7.70pct），大幅走低系营收增速较快、销售费用增幅小于营收；管理费用率10.93%（同比+1.71pct），因中科嘉亿纳入合并主体、股权激励及批文折旧影响；研发费用率3.75%（同比-0.68pct）。
利润质量：Q3销售净利率20.28%（同比+13.00pct），但扣非净利率仅5.40%（同比-0.99pct）。非经常性损益合计0.23亿元，主要来自交易性金融资产（技源持股）公允价值变动损益（+0.27亿元）及所得税影响。

业务展望

维矿主业：预计维持稳健增速，全年收入指引与前三季度趋势一致。
益生菌方向：2025年初收购中科嘉亿并表，协同效应良好，益生菌产品线有望贡献增量。
戒烟药伐尼克兰：市场规模大、批文稀缺，预计2025年11月初上市，赛道景气度高。
治疗型用药与医美：基于持续科研投入，公司将在更多产品领域迎来面世，新阶段发展可期。

盈利预测与投资评级

营收预测：调整2025-2027年营收至7.98/10.38/12.58亿元（前值7.97/9.75/11.63亿元），对应增速24.46%/30.10%/21.17%。
利润预测：调整归母净利润至1.27/1.30/1.59亿元（前值1.07/1.29/1.49亿元），主因交易性金融资产公允价值变动损益影响；扣非归母净利润预测为0.97/1.25/1.54亿元（同比+11%/+29%/+23%），与前序预测基本持平。
估值：当前市值对应2025-2027年PE分别为40.13x/39.07x/31.92x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观承压导致消费提振不及预期。
新品（益生菌、伐尼克兰等）推广不及预期。
食品安全风险。

总结

民生健康2025年三季报收入端表现符合预期，Q3受益低基数实现30.84%同比增长，但扣非利润增速仅10.53%，盈利能力受产品结构及费用变动影响。公司维矿主业稳健，益生菌、戒烟药等新品处于上市或并表初期，有望逐步贡献增量，中长期成长空间打开。东吴证券基于产品结构调整适度上调营收预测，并因公允价值变动损益上调归母净利润预测，但扣非利润预测基本维持，当前估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。

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