医疗器械板块2025三季报总结：高耗、设备拐点已现，创新+出海贡献增长动力

中心思想 集采出清与招投标回暖驱动板块拐点 2025年前三季度医疗器械板块整体收入同比下降3.90%，扣非净利润同比下降17.70%，但高值耗材和医疗设备两大子板块率先出现拐点。高值耗材进入后集采阶段，收入同比增长5.12%，扣非利润同比提升1.18%；医疗设备在设备更新加速落地和低基数效应下，25Q3收入和扣非利润分别同比增长9.99%和4.87%，环比改善显著。体外诊断和低值耗材因医保控费政策密集执行及国际形势扰动，短期业绩继续承压，预计2026年陆续迎来拐点。 创新+出海成为核心增长引擎 报告强调，创新驱动和全球化布局是医疗器械企业中长期增长的核心动力。高值耗材企业通过持续创新（如惠泰医疗、三友医疗）和海外业务扩展（如南微医学、春立医疗）实现稳健增长；医疗设备领域看好联影医疗、开立医疗等高景气细分品种；体外诊断行业虽短期承压，但创新型企业（如新产业、亚辉龙）和出海布局较早的头部企业仍具备成长潜力。AI医疗、脑机接口等主题投资机会亦被提及。 主要内容 器械板块进入拐点阶段，创新+出海仍是主要看点 2025前三季度，医疗器械上市公司收入1833.45亿元（同比-3.90%），扣非净利润227.04亿元（同比-17.70%）。分板块看，高值耗材收入增速+5.12%居首，扣非利润增速+1.18%；医疗设备收入-1.02%，扣非利润-17.98%；低值耗材收入-0.75%，扣非利润-21.68%；体外诊断收入-13.94%，扣非利润-32.20%。25Q3整体收入同比+1.19%，扣非净利润同比-1.93%，医疗设备板块表现亮眼，收入+9.99%，扣非利润+4.87%。期间费用率32.86%（+1.37pp），毛利率48.21%（-1.31pp），净利率14.14%（-1.82pp）。经营性现金流方面，高值耗材同比+21.69%，低值耗材同比+19.92%，医疗设备单Q3同比+85.70%。 高值耗材：集采进入尾声，创新+出海持续带来增长动力 2025前三季度收入增长5.12%，扣非利润提升1.18%；25Q3收入增长7.46%，扣非净利润下滑0.76%。集采降价压力持续释放，国产中标份额提升，多细分进入后集采阶段。建议关注创新能力强的惠泰医疗（+22.47%）、三友医疗（+17.65%）、微电生理（+15.65%），以及出海业务快速的南微医学（+18.29%）、春立医疗（+48.75%）、安杰思（+7.51%）。 医疗设备：渠道库存逐步消化+招投标逐步落地，低基数下拐点已现 2025前三季度收入下降1.02%，扣非利润下降17.98%；25Q3收入提升9.99%，扣非利润增长4.87%。招投标数据（超声、消化内镜、磁共振、PET）自2024年6月环比向上，叠加低基数，25Q3迎来拐点。中期院内需求或结构性分化，建议关注联影医疗（+27.39%）、开立医疗（+4.37%）、澳华内镜（-15.57%）、华大智造（-0.01%）、迈瑞医疗（-12.38%）。 低值耗材：国际形势持续扰动，继续看好前瞻性海外产能布局 2025前三季度收入下降0.75%，扣非利润下降21.68%；25Q3收入下降2.74%，扣非利润下降21.98%。受国际形势影响，订单和盈利能力短期波动，部分企业25Q3影响已缓和，预计Q4进一步恢复。海外仍是增长动力，建议关注美好医疗（+3.28%）、维力医疗（+12.33%）、英科医疗（+4.60%）。 体外诊断：医保控费持续深化影响短期业绩，继续看好创新+出海 2025前三季度收入下降13.94%，扣非利润下降32.20%；25Q3收入下降10.28%，扣非利润下降6.70%。DRGs、集采、检验互认等政策致量价齐跌，预计检验量负面影响年底见底，价格2026年上半年企稳。中长期看好创新和出海，建议关注新产业（+0.39%）、亚辉龙（-7.69%）、九强生物（-18.24%）、安图生物（-7.48%）。 细分赛道表现 内窥镜 2025前三季度收入增长11.00%，扣非利润下降9.78%；25Q3收入增长23.00%，扣非利润增长14.93%。招投标恢复+渠道去库存推动增长，内镜耗材海外放量显著。看好的公司包括开立医疗（+4.37%）、澳华内镜（-15.57%）、南微医学（+18.29%）、安杰思（+7.51%）。 第三方医学实验室 2025前三季度收入下降18.54%，扣非利润下降78.14%；25Q3收入下降13.44%，扣非利润提升110.32%。受新冠应收减值和IVD控费影响，预计2025年减值出清，2026年拐点。ICL在AI医疗领域有差异化优势，建议关注金域医学（-19.23%）、迪安诊断（-18.28%）。 骨科耗材 2025前三季度收入增长16.32%，扣非利润增长69.52%；25Q3收入增长16.99%，扣非利润增长70.87%。集采影响出清，创新+出海提供新增长点，关注三友医疗（+17.65%）、春立医疗（+48.75%）。 心血管及神经介入 2025前三季度收入增长8.56%，扣非利润增长13.48%；25Q3收入增长20.20%，扣非利润增长54.70%。集采降价告一段落，创新产品放量，代表公司惠泰医疗（+22.47%）、乐普医疗（+3.20%）。 康复设备 2025前三季度收入下降0.83%，扣非利润下降23.29%；25Q3收入增长2.15%，扣非利润下降29.13%。价格内卷导致利润率下降，关注AI、脑机接口等技术突破，如翔宇医疗（+6.00%）、伟思医疗（+11.58%）。 投资建议及风险提示 投资建议：看好创新驱动下的进口替代和全球化发展，器械板块已进入拐点区间。三条主线：①国产创新与进口替代（联影医疗、惠泰医疗、华大智造）；②全球化布局完善（迈瑞医疗、南微医学、新产业）；③AI医疗、脑机接口主题（伟思医疗、翔宇医疗、迪安诊断）。风险提示：产品推广不达预期、政策变化、行业数据偏差、研报信息更新不及时。 总结 2025年三季报显示，医疗器械板块整体业绩承压但拐点已现，高值耗材和医疗设备率先复苏，低值耗材和体外诊断短期仍面临压力。高值耗材受益于集采出清和创新出海，收入利润稳健增长；医疗设备在招投标回暖及低基数下25Q3显著改善；低值耗材受国际形势扰动，但海外产能布局提供长期动力；体外诊断受医保控费政策影响量价齐跌，预计2026年企稳。细分赛道中，内窥镜、骨科、心血管介入增长强劲，第三方医学实验室和康复设备短期承压但长期有技术突破机会。投资策略聚焦创新、出海及AI医疗主题。