鱼跃医疗（002223）：2025Q3 业绩点评：海外保持高增长，拓展AI智能穿戴设备

中心思想 业绩稳健增长，海外与AI成为新驱动力 鱼跃医疗2025年前三季度整体业绩呈现稳健增长态势，尽管单季度归母净利润因高基数及费用投入出现下滑，但核心业务如呼吸治疗、CGM（连续血糖监测）及海外市场收入保持强劲增长，显示出公司主营业务的韧性与扩张能力。 公司通过战略入股Inogen深化北美渠道布局，同时积极布局AI智能穿戴设备，探索“监测-预警-干预”全链条健康管理路径，为中长期增长注入新动能。基于主业稳健及新品拓展前景，研报维持增持评级及45.47元目标价。 主要内容 投资要点与财务表现 研报维持增持评级，目标价45.47元。2025年前三季度实现收入65.45亿元（+8.58%），归母净利润14.66亿元（-4.28%），扣非净利润11.69亿元（-8.21%）。其中单Q3收入18.86亿元（+9.63%），归母净利润2.63亿元（-35.99%），扣非净利润2.56亿元（-17.50%）。利润下滑主要系高基数及费用投入，但主业增长稳健。 呼吸治疗与CGM业务 呼吸治疗解决方案板块保持稳定增长，制氧机、呼吸机及面罩等出海产品在重点国家和地区实现突破。CGM（连续血糖监测）新品Anytime 4系列及Anytime 5系列陆续推向市场，带动CGM业务显著增长，市场份额快速提升。 海外拓展与Inogen合作 海外收入保持高速增长。东南亚（泰国）收入强劲，欧洲市场快速增长且呼吸治疗产品突破多个重点国家，北美市场收入显著增长，公司正积极推动与Inogen的战略合作及后续产品注册。南美市场三季度恢复快速增长，客户合作更加紧密。 AI智能穿戴设备布局 公司以健康管理为核心定位，推动AI智能穿戴医疗设备研发，计划开发涉及血压、血氧等指标的多形态产品，并积极推进注册。同时将研究智能穿戴设备与现有产品线的数据联动，探索“监测-预警-干预”全链条智能化健康管理路径，销售渠道将聚焦现有优势渠道。 总结 核心结论与发展展望 鱼跃医疗2025年前三季度主业增长稳健，呼吸治疗与CGM业务持续贡献收入，海外市场成为重要增长极，与Inogen的深度合作有望加速北美渗透。公司前瞻布局AI智能穿戴设备，有望构建新的增长曲线。研报维持增持评级，风险关注产品研发及商业化不及预期。