晨光生物（300138）：2025年三季报点评报告：植提成长性持续体现，价格景气提升可期

中心思想 业绩反转验证成长逻辑 晨光生物2025年三季报净利润同比大幅增长385.3%，主要得益于植物提取业务销量创新高及毛利率显著提升（植提业务毛利率同比+4.91pct至20.86%）。公司作为植物提取行业龙头，在天然健康需求持续扩容的背景下，凭借原材料布局和工艺技术优势，成长性得到充分验证。 双轮驱动巩固龙头地位 公司核心业务结构清晰：植提业务实现收入24.99亿元（同比+7.35%），辣椒红、辣椒精等多个产品销量创历史同期新高；棉籽业务坚持对锁经营策略，毛利率同比大幅改善（+8.05pct），整体盈利质量稳步提升。市场对植提行业景气度回升的预期正逐步兑现。 主要内容 业务分析：植提强劲增长与棉籽稳健经营 投资要点 业绩概览 2025年前三季度营业总收入50.47亿元（同比-3.4%），归母净利润3.04亿元（同比+385.3%）。其中第三季度营收13.90亿元（同比-19.9%），归母净利润0.89亿元（同比+338.7%），毛利率达16.11%，同比环比均提升，业绩处于预告区间中上限。 植提业务 植物提取类业务实现收入24.99亿元（同比+7.35%），毛利率20.86%（同比+4.91pct）。辣椒红色素销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟素等产品销量均创同期历史新高。应用型产品占比持续提升，替代合成色素方案加速落地。 棉籽业务 棉籽类业务实现收入23.53亿元（同比-10.54%），毛利率7.20%（同比+8.05pct）。公司坚持“对锁”经营策略，仅在合理价差下采购原材料并锁定销售合同。第二季度加快出货节奏，第三季度销量相对减小，整体经营风险可控。 风险提示 原材料供应量及价格波动风险、产品价格波动风险、境外经营风险。 财务与估值分析：目标价18元，维持增持 估值与评级 维持“增持”评级，目标价18元，对应2025年24倍PE。预计2025/26/27年EPS分别为0.76/0.97/1.16元（2025/2026年上调，前值0.69/0.87元）。 可比公司估值 选取安琪酵母、仲景食品、莱茵生物为可比公司，2025年PE均值24倍（区间22-27倍）。公司凭借植提技术领先和原材料布局优势，可享受行业平均估值水平。 财务预测表 报告提供2023-2027年详细财务预测：预计2025年归母净利润3.67亿元（同比+290.3%），2026年4.68亿元（+27.6%），2027年5.60亿元（+19.5%）；净资产收益率从2024年3.0%逐步提升至2027年15.3%。 总结 植提成长性持续超预期 2025年前三季度植提业务多个产品销量创历史新高，辣椒精销量同比大增87%，辣椒红色素销量增长36%，应用型产品占比提升推动毛利率改善。公司作为植物提取领军企业，充分受益于天然健康消费需求增长与合成色素替代趋势。 盈利与估值具备安全边际 棉籽业务通过锁价策略实现毛利率大幅修复，风险可控。预计未来三年归母净利润复合增速约50%，当前股价对应2025年PE仅18倍低于行业均值24倍，目标价18元隐含34%上行空间。需关注原材料价格波动及境外经营不确定性。