国泰海通医药 2025 年 10 月第四周周报：重磅 BD 落地，持续推荐创新药械产业链

中心思想 重磅BD落地驱动创新药械产业链景气上行 信达生物与武田制药达成总金额高达114亿美元的战略合作，涵盖IO及ADC疗法，为创新药械产业链注入强心剂，有望催化新一轮创新药行情。 创新药高景气持续，Pharma价值重估与Biopharma/Biotech管线放量并行，CXO及医疗器械龙头受益于景气修复与复苏预期。 多维推荐标的布局创新药械全链条受益机会 持续推荐价值有望重估的Pharma（恒瑞医药、翰森制药、三生制药等），以及管线兑现进入放量期的Biopharma/Biotech（科伦博泰生物、百利天恒、映恩生物等）。 推荐受益创新景气修复的CXO及制药上游（皓元医药、药明康德、泰格医药等），以及有望复苏的医疗器械龙头（微创医疗、联影医疗、乐普医疗等）。 主要内容 1. 持续推荐创新药械及产业链 创新药高景气，推荐价值重估的Pharma（恒瑞医药、翰森制药、三生制药、恩华药业，增持；石药集团未评级）。 推荐管线放量的Biopharma/Biotech（科伦博泰生物、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，增持；信达生物未评级）。 推荐受益创新的CXO及制药上游（皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药，增持）。 推荐复苏中的医疗器械龙头（微创医疗、联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗，增持）。 附相关标的盈利预测估值表，涵盖24家公司的每股收益、增速及市盈率数据。 2. 2025年10月第四周A股医药板块表现弱于大盘 上证综指上涨2.9%，SW医药生物上涨0.6%，在申万一级行业中排名第21位。 医药细分板块：医疗服务+3.9%、医药商业+2.3%、医疗器械+0.9%表现相对较好。 个股涨幅前三：特一药业+22.3%、毕得医药+18.9%、金石亚药+16.2%；跌幅前三：透景生命-18.6%、新诺威-17.5%、舒泰神-14.9%。 截至10月24日，医药板块相对全部A股溢价率为71.0%，处于正常水平（PE TTM整体法）。 3. 2025年10月第四周港股医药板块弱于大盘，美股医药与大盘相当 港股恒生医疗保健-0.8%，港股生物科技-1.4%，恒生指数+3.6%。 港股个股涨幅前三：春立医疗+9%、欧康维视生物-B+9%、药明康德+9%；跌幅前三：康宁杰瑞制药-B-18%、宜明昂科-B-13%、来凯医药-B-12%。 美股标普医疗保健精选行业+1.9%，与标普500持平（+1.9%）。 美股成分股涨幅前三：直觉外科+23%、查尔斯河+10%、WEST PHARMACEUTICAL SERVICES+10%；跌幅前三：MOLINA HEALTHCARE-15%、奎斯特诊疗-4%、CENTENE-3%。 4. 风险提示 医保控费加剧风险：政策收紧可能影响行业盈利预期。 政策推进不达预期风险：创新药审批、支付改革等节奏可能慢于预期。 估值波动风险：市场情绪变化可能导致估值回调。 市场波动风险：整体资本市场波动将传导至医药板块。 总结 重磅BD落地催化创新药行情，全产业链景气持续修复 信达生物与武田制药的114亿美元合作成为本周医药板块的核心催化剂，显著提升了创新药及产业链的投资信心。报告强调，创新药高景气背景下，Pharma价值重估（如恒瑞医药、翰森制药）与Biopharma/Biotech管线兑现（如科伦博泰、百利天恒）仍是核心主线，同时CXO及制药上游（药明康德、泰格医药）景气修复，医疗器械龙头（微创医疗、联影医疗）复苏可期。 市场表现分化，A股医药相对大盘溢价处于正常区间 2025年10月第四周，A股医药板块表现弱于大盘（上涨0.6% vs 上证综指2.9%），在申万一级行业中排名靠后（第21位），但细分领域中医疗服务、医药商业表现相对较强。港股医药同样弱于大盘，美股医药持平。当前医药板块相对全部A股溢价率71.0%，处于正常水平，估值压力相对可控。风险提示需关注医保控费、政策推进及市场波动等不确定性。