春立医疗（688236）：海外亮眼表现下收入和利润大增

中心思想 海外业务驱动业绩爆发，集采影响逐步消化 春立医疗9M25收入同比+48.8%、归母净利润同比+213.2%，其中3Q25收入同比+109.5%，归母净利润扭亏为盈，主因海外市场持续拓展、出口收入攀升及集采产品销量增长。 公司髋、膝、脊柱三大系列通过CE年度审核，膝关节假体系统获FDA 510(K)批准，技术已达国际领先水平，为海外销售持续增长奠定基础。 华泰研究维持“买入”评级，上调A股/H股目标价至31.49元/23.36港元，对应26年PE 34x/23x。 费用管控成效显著，股东回报重视 9M25销售费用率19.34%（同比-12.82pct）、研发费用率11.44%（同比-8.17pct），降本增效效果明显；毛利率67.27%（同比-2.03pct），主因部分集采产品毛利率下降。 公司拟每10股派发现金红利2.10元，合计约8026万元，分红比例达41.90%，体现对股东回报的重视。 上调25-27年归母净利润预测至2.83/3.55/4.44亿元（分别上调12.9%/13.2%/13.6%），看好高增长海外业务驱动整体业绩持续向好。 主要内容 业绩概览：3Q25收入同比翻倍，净利润扭亏为盈 公司9M25实现收入7.56亿元（同比+48.8%），归母净利润1.92亿元（同比+213.2%），扣非归母净利润1.81亿元（同比+311.1%）；3Q25单季收入2.68亿元（同比+109.5%），归母净利润0.77亿元（同比扭亏）。增长主要得益于国际市场开拓及集采产品放量。 海外业务：CE/FDA认证推进，海外收入成重要增长极 公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过CE年度体系审核和监督审核，膝关节假体系统获得美国FDA 510(K)批准，技术优势已达国际领先水平。华泰研究看好25年海外业绩保持快速增长，认为海外收入已成为重要收入来源。 费用与盈利：降本增效，费用率明显下降，毛利率承压 9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为19.34%/5.11%/11.44%/-1.29%，销售及研发费用率同比分别下降12.82pct和8.17pct，表明公司持续加强费用管控。9M25毛利率67.27%，同比下滑2.03pct，我们认为主要因部分产品集采后毛利率下降。 股东回报：每10股派发2.10元，分红比例41.9% 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税），合计拟派发现金约8026万元，占合并报表归母净利润的41.90%。 盈利预测与估值：上调净利润预期，维持“买入”评级 根据3Q25业绩，华泰研究维持收入预期，下调部分产品毛利率预期，下调费用率预期，预测25-27年归母净利润2.83/3.55/4.44亿元，同比+126.6%/+25.5%/+25.1%。给予A股26年34x PE（可比均值31x），目标价31.49元；给予H股26年23x PE（可比均值21x），目标价23.36港元。 风险提示 新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。 总结 春立医疗2025年前三季度业绩表现亮眼，收入与利润均实现高速增长，核心驱动力来自海外市场的持续拓展以及集采产品的销量增长。公司通过CE和FDA认证，技术实力获国际认可，海外收入已成长为重要收入来源并有望持续高增。同时，公司积极推进降本增效，销售及研发费用率显著下降，盈利能力改善；并加大股东回报力度，现金分红比例超40%。华泰研究基于对海外业务高增长的信心，上调盈利预测并维持“买入”评级，A股/H股目标价分别上调至31.49元/23.36港元。需关注新产品销售及集采放量不及预期的风险。