迈瑞医疗（300760）：3Q25收入端拐点已如期显现

中心思想 业绩拐点确认，后续改善可期 迈瑞医疗3Q25单季收入同比+1.5%至90.91亿元，收入端如期迎来拐点；归母净利同比-18.7%至25.01亿元，但环比+2.5%，利润端边际修复。公司初步预计4Q25收入增速较3Q25进一步提速。 国内设备更新政策落地加速、海外销售网络持续完善，叠加公司产品矩阵丰富且性能领先，看好后续业绩改善。 内外市场共振，增长动力强劲 3Q25海外收入46.0亿元（同比+11.9%，较1H25提速），欧洲、独联体及中东非市场均实现两位数增长；国内收入44.9亿元（同比-7.3%），但设备类业务积极复苏，季度同比降幅明显收窄。 生命信息与支持板块领衔增长（3Q25同比+2.6%），微创外科业务增速超25%；IVD板块海外收入同比+10%，高端流水线MT8000推广顺利；医学影像超高端超声前三季度收入翻倍。 主要内容 积极强化商业化及研发能力，持续提升竞争力水平 1-3Q25毛利率62.0%（yoy-2.9pct），主因国内行业外部因素短期扰动；销售/管理/研发费用率分别为14.5%/4.1%/9.4%（yoy+2.0/+0.3/+0.6pct），公司着眼长远，战略性强化商业化及新品研发投入。 生命信息与支持板块领衔3Q25整体收入增长 生命信息与支持：3Q25收入29.52亿元（yoy+2.6%），微创外科业务同增超25%，板块海外同期收入同增超10%，前三季度海外收入占比提升至70%。 医学影像：3Q25收入16.89亿元，同比基本持平；板块海外同期收入同比高个位数增长，前三季度海外收入占比61%；超高端超声前三季度收入翻倍增长。 IVD：3Q25收入36.34亿元（yoy-2.8%），板块海外同期收入同增超10%，前三季度海外收入占比37%；高端IVD流水线MT8000国内前三季度新增装机180套（接近2024全年水平）、海外销售超20套（提前完成全年任务）。 海外业务增长提速，国内业务明显改善 海外：3Q25收入46.0亿元（yoy+11.9%），其中欧洲市场同增超20%，独联体及中东非地区同增超10%；海外高端客户持续突破，发展中国家市场有序推进。 国内：3Q25收入44.9亿元（yoy-7.3%），得益于1H25医疗设备招标活动陆续恢复，3Q25起国内设备类业务积极复苏，国内季度收入同比降幅明显收窄；产品力行业领先，看好后续持续修复。 盈利预测与估值 调整25-27年归母净利预测至90.08/100.07/110.12亿元（较前值下调18%/19%/21%），主因：国内设备招投标复苏传导周期影响收入增速、集采压低毛利率、公司内部投入提升费用率。 给予26年38x PE（可比公司均值29x），对应目标价313.62元（前值333.91元），维持“买入”评级。 总结 短期承压已过，长期成长确定 公司1-3Q25累计收入/归母净利同比-12.4%/-28.8%，但3Q25收入端已出现拐点，利润端边际修复；4Q25收入增速预计进一步提速。国内设备更新政策落地加速、海外市场拓展顺利，看好公司后续业绩持续改善。 盈利预测下调，估值仍具吸引力 考虑收入增速、毛利率及费用率变化，下调25-27年盈利预测，但公司作为国产医疗器械龙头，产品布局丰富、海内外渠道持续拓展，给予26年38x PE（高于可比均值29x），目标价313.62元，维持“买入”。风险提示：核心产品销售不达预期、招标降价风险。