健帆生物（300529）：短期调整不改公司业务中长期成长性

中心思想 短期业绩承压，长期成长逻辑未变 健帆生物2025年1-3Q收入与归母净利润分别同比下降29.1%和42.7%，主要受短期强化销售渠道库存管理以及2024年同期高基数效应影响。尽管如此，公司核心产品的医院覆盖率、临床认可度与循证证据仍在持续提升，表明短期调整并未动摇其长期成长基础。 公司通过积极强化商业化与研发能力、拓展急危重症及海外市场，持续构建新的业绩增长点。结合血液灌流疗法渗透率的提升以及国家医保政策的支持，有望驱动公司在2026-2027年实现归母净利润10%以上的复合增长。 主要内容 业绩回顾与盈利预测调整 收入与利润短期承压：1-3Q25收入15.56亿元（yoy-29.1%），归母净利润4.53亿元（yoy-42.7%），其中3Q25单季收入同比下滑39.8%，归母净利润同比下滑73.4%。业绩下滑主因公司主动调整库存节奏，叠加去年同期因降价提量形成的高基数。 盈利预测下调：考虑收入增速放缓及费用率提升，华泰研究下调2025-2027年收入预测至21.56/23.17/24.90亿元（较前值分别下调20.1%/22.5%/24.9%），下调归母净利润预测至5.51/6.07/6.68亿元（较前值分别下调33.8%/36.2%/38.2%）。 成本与费用结构分析 毛利率小幅下降：1-3Q25毛利率为79.6%（yoy-1.7pct），主因产品销售结构变化。华泰预测2025-2027年毛利率分别为79.5%/79.8%/80.0%，略低于前期预测。 费用率明显提升：1-3Q25销售/管理/研发费用率分别同比上升1.4/1.5/1.5pct至24.6%/7.4%/9.4%，主因收入规模下降而费用投入相对刚性。公司着眼长远强化商业化及研发能力，积极组织国内外学术推广活动，努力拓宽产品临床应用场景。 核心产品中长期发展逻辑 医院覆盖广泛：截至1H25，肾科产品覆盖医院超6000家，肝科产品覆盖医院超2000家，具备广泛的终端渗透基础。 临床认可度高：2025年内多项行业专家共识和临床使用指南发布或修订，进一步提升公司肾科及肝科血液灌流器产品的临床认可度。 循证证据丰富：公司积极开展多项临床研究，肝科DPMAS等技术临床证据有望进一步强化，增强学术支撑。 国家医保政策支持：2025年6月，血液透析灌流、血浆吸附正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可。 业务拓展与海外布局 新领域突破：急危重症产品覆盖医院超1800家，DX-10血液净化机覆盖约2000家医院。同时，公司积极拓展代谢性心脑血管疾病与健康管理等新业务领域。 海外市场开拓：产品已覆盖海外98个国家和地区的2000余家医院，Future F20血液净化设备于2025年3月获得欧盟CE认证。公司打造“慢病+危急病”双轮驱动，海外业务有望持续向好。 估值与投资评级 目标价与估值：给予2026年33倍PE估值（可比公司均值为28倍），对应目标价25.09元（前值29.21元），维持“买入”评级。 可比公司对比：选取迈瑞医疗、新产业、乐普医疗等7家可比公司，其2025-2027年平均PE分别为37/28/22倍，公司目标估值略高于行业均值，反映其龙头地位及成长溢价。 总结 健帆生物2025年前三季度业绩短期承压，收入与归母净利润分别同比下降29.1%和42.7%，主因强化库存管理及去年同期高基数效应。然而，公司核心产品在肾科及肝科领域的医院覆盖广度、临床认可度与循证证据均持续增强，国家医保政策的支持亦为血液灌流技术确立了重要的行业地位。与此同时，公司积极向急危重症、慢性病管理等新业务领域拓展，并加速海外市场布局，为中长期增长注入新动能。基于此，华泰研究下调2025-2027年盈利预测，但维持“买入”评级，给予目标价25.09元，对应2026年33倍PE。