卫宁健康（300253）：四季度收入有望恢复增长-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

短期业绩承压，长期龙头优势不改

本报告核心观点指出，卫宁健康2025年第三季度业绩出现显著下滑，主要受制于客户招投标与项目验收延迟、WiNEX产品升级尚未形成规模收入、成本刚性以及互联网医疗业务优化等短期扰动因素。尽管如此，报告依然坚定看好公司作为中国医疗IT行业龙头的长期竞争地位与成长潜力。

产品升级与AI赋能成为未来增长核心驱动力

报告强调，随着WiNEX 2025版本的深度升级、产品标准化与智能化水平的提升，以及AI辅助诊疗等商业化应用的加速落地，公司交付效率有望提升，项目实施周期显著缩短。这些核心竞争力的增强将构成公司业绩恢复增长的关键支撑，并成为打开后续增值服务空间与持续成长的基础。

主要内容

一、25Q3季报业绩分析

业绩大幅下滑，收入与利润双降

报告显示，卫宁健康2025年前三季度实现营业收入12.96亿元，同比下降32.27%；归母净利润为-2.41亿元，同比下降256.10%。其中，25Q3单季度营业收入为4.57亿元，同比下降33.78%；归母净利润为-1.23亿元，同比下降199.16%。业绩下滑的核心原因包括：部分医院客户招投标与项目验收延迟、WiNEX产品升级尚未转化为规模化收入、成本费用相对刚性，以及互联网医疗业务优化和资产减值等一次性因素的拖累。

毛利率承压，现金流改善

2025年前三季度公司毛利率为29.07%，同比下降11.97个百分点，主要受项目延迟验收导致实施成本增加的影响。销售、管理、研发费用率分别为15.87%、9.15%、18.59%，同比分别提升3.3、1.8、7.65个百分点，收入下滑是费用率提升的主要原因。尽管收入端承压，公司经营现金流表现有所改善，前三季度经营性现金流为-0.11亿元，较去年同期的-1.04亿元显著好转，回款情况优于收入表现。

二、业务板块表现与战略聚焦

医疗信息化业务收入下滑

前三季度，公司医疗卫生信息化业务实现收入11.91亿元，同比下降25.71%。其中，核心软件销售及技术服务收入10.98亿元，同比下降22.78%；硬件销售收入0.93亿元，同比下降48.78%。互联网医疗健康业务收入为1.05亿元，同比下降66.24%，系公司战略收缩该板块所致。

聚焦主业，技术创新驱动业务回升

公司将继续聚焦医疗信息化主营业务，加大技术创新投入，围绕智慧医疗、数据治理、AI辅助诊疗等场景推出数字化医院整体解决方案。目标是通过提升客户运营效率与患者就医体验，推动医疗信息化业务持续稳步回升。

三、WiNEX产品竞争力与AI赋能

WiNEX 2025版本功能全面升级，AI能力深度渗透

WiNEX 2025版本覆盖基础、临床、护理、医技、管理等逾百模块，新增优化2500余项功能，其中AI能力占比达15%，实现了智能辅助诊断、语音病历、AI质控等场景的深度渗透。公司提出“出厂即可用”策略，通过“两平移两优化”策略实现用户习惯与业务流程无缝迁移，同时重点提升系统性能与交互体验。

实施效率提升，成本降低

大型医院可实现3个月平滑上线，实施周期缩短50%，总拥有成本（TCO）降低约20%。产品标准化与智能化的并进，将巩固公司在智慧医院领域的龙头地位，并为后续增值服务放量奠定基础，打开持续成长空间。

四、盈利预测与估值调整

下调盈利预测

考虑到部分医院客户需求释放递延，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测（-95.29%/-38.96%/-27.37%），调整后归母净利润分别为0.20亿元、3.31亿元、5.02亿元。具体调整包括：下调软件销售、硬件销售及互联网医疗健康收入增速假设；下调毛利率假设；上调销售、管理、研发费用率假设。

估值与目标价

参考可比公司（卓易信息、联影医疗、创业慧康）Wind一致预期平均51.1倍2026年PE，考虑WiNEX 2025产品竞争力显著提升，给予公司70.0倍2026年PE，对应目标价10.46元（前值14.34元）。维持“增持”评级。

五、风险提示

主要风险包括：WiNEX产品推广不及预期；医疗AI技术发展不及预期，均可能影响公司未来业绩增长与估值逻辑。

总结

短期业绩承压不改龙头地位，产品升级与AI赋能开启成长新周期

本报告全面分析了卫宁健康2025年三季度的经营表现，指出公司短期业绩下滑的根源在于外部需求延迟、内部产品转型及成本刚性等多重因素的叠加。尽管如此，公司作为医疗IT行业龙头的战略地位依然稳固。核心产品WiNEX 2025版本的全面升级、AI能力的高渗透率以及实施效率的显著提升，将为公司构筑起更强的竞争壁垒。