药明康德（603259）：2025年三季报点评：小分子、Tides多点增长，再次上调指引

中心思想 在手订单高增驱动业绩指引上调 药明康德2025年三季报核心亮点在于在手订单同比增长41.2%至598.8亿元，公司据此二次上调全年收入增速指引至17-18%（此前为13-17%），反映CRDMO模式强劲需求及产能释放节奏，为2026年延续增长奠定基础。 小分子与多肽业务双轮驱动增长 小分子CDMO前三季度收入142.4亿元（+14.1%），TIDES业务收入78.4亿元（+121.1%），多肽固相合成反应釜总体积超10万升。两大核心业务凭借技术创新与产能扩建，在行业投融资波动中逆势突破，构成公司营收与在手订单的主要增量来源。 主要内容 投资要点（业绩与估值） 盈利预测上调：预测2025-2027年营业收入440.17/488.54/559.00亿元，归母净利润161.85/146.78/168.84亿元，EPS分别为5.42/4.92/5.66元。采用PE估值法，给予2025年扣非归母净利润30倍估值，对应目标价137.06元，维持增持评级。 在手订单与增长逻辑：截至2025年9月末持续经营业务在手订单598.8亿元（+41.2%），保障2026年业绩延续稳健增长。公司聚焦CRDMO核心业务，经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升。 小分子CDMO业务 收入与项目：前三季度收入142.4亿元，同比+14.1%。商业化及临床III期阶段前三季度合计净增15个项目。 产能建设：持续推进原料药产能，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4000kL。 TIDES业务（多肽及寡核苷酸） 增长与客户：前三季度收入78.4亿元，同比+121.1%。TIDES D&M服务客户数同比+12%，服务分子数量同比+34%。 产能爬坡：2025年9月提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超10万L。 生物学与临床业务 实验室分析测试：前三季度收入29.6亿元，同比+2.7%。药物安全性评价业务收入同比恢复正增长，持续保持亚太行业领先。 临床CRO及SMO：收入12.1亿元。公司作价28亿元向高瓴投资出售中国区临床服务研究业务100%股权，聚焦CRDMO核心。 公司上调全年业绩指引 预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%。经调整non-IFRS归母净利率有望提升。 风险提示 中美地缘不确定性风险 美国关税风险 药企研发费用下降风险 全球生物医药投融资增速下滑风险 汇率波动风险 财务摘要及预测 报告附有2023-2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率。关键指标：2025年归母净利润增速71.3%，PE（现价）19.14倍；2026年EPS 4.92元，PE 21.10倍；净资产收益率（ROE）2025年21.3%。 可比公司估值 对比凯莱英（2025E PE 33x）、康龙化成（33x）、博腾股份（剔除后平均值33x），药明康德2025E PE 19x，估值低于行业平均，具备吸引力。 总结 药明康德2025年第三季度业绩报告显示，公司凭借小分子CDMO和TIDES业务的双重强劲增长，以及大规模在手订单（+41.2%）的支撑，连续上调全年收入指引至17-18%。生物科学业务稳健恢复，临床业务剥离聚焦核心能力。财务预测反映2025年归母净利润高增71.3%，但需持续关注地缘政治、投融资波动及汇率等风险。当前股价对应2025年PE约19倍，低于可比行业均值，结合产能扩建与订单高增，公司2026年有望延续稳健增长。