生物股份（600201）：公司信息更新报告：业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进

中心思想 业绩修复趋势确立，三季度利润显著改善 2025年第三季度，公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长116.40%，环比大幅修复。前三季度营收10.42亿元（同比+7.38%），归母净利润1.61亿元（同比-4.85%），但单季利润已明显扭转颓势。核心驱动来自猪口蹄疫苗销量同比+50%、非口苗核心产品量价齐升，以及禽用、反刍、宠物疫苗等品类共同放量，显示出在行业竞争激烈背景下，公司凭借多品类布局和渠道优化的强劲成长能力。 非瘟疫苗临床有序推进，打开长期增长空间 非瘟亚单位疫苗首个临床试验场已完成一针免疫，计划于2025年12月底进行第一轮攻毒、2026年3月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速。同时，公司在越南同步进行注册，增量市场空间进一步打开。若疫苗成功上市，将显著拓宽公司成长天花板，并重塑动物疫苗行业竞争格局。 主要内容 投资评级与业绩概览 维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元，对应PE为65.4/35.0/24.3倍。2025年Q1-Q3营收10.42亿元（同比+7.38%），归母净利润1.61亿元（同比-4.85%）；单Q3营收4.23亿元（同比+17.76%），归母净利润1.01亿元（同比+116.40%）。公司盈利修复向上，核心单品持续放量，成长动能强劲。 核心产品放量与市场拓展 猪用疫苗：核心单品量价齐升 猪口蹄疫苗销量同比+50%；非口苗完善营销渠道并拓展大客户市场，核心产品量价齐升；圆支苗营收同比+15%；腹泻苗营收同比+120%；一针三防组合带动猪瘟疫苗营收同比+50%以上；伪狂苗营收同比+10%。 禽用疫苗：直销渠道表现亮眼 禽用疫苗直销渠道营收同比+40%，通过大客户开发和渠道整合实现快速增长。 反刍疫苗：新品推陈出新持续放量 牛二联、布病苗等品种推陈出新，羊苗营收同比+40%，反刍板块成为新增长极。 宠物疫苗与国际业务：新增长极加速成长 猫三联疫苗通过线上线下协同放量；国际业务2025年Q1-Q3营收增长超1600万元，海外市场开拓成效显著。 研发创新与非瘟疫苗进展 研发投入持续增加 2025年Q1-Q3研发费用0.96亿元，同比+9.08%，公司重视研发创新，为新品储备奠定基础。 非瘟疫苗临床试验有序推进 首个临床试验场一针免疫已完成，计划2025年12月底第一轮攻毒、2026年3月底第二轮攻毒，后续评审有望加速。同时，在越南同步注册，打开国际市场空间。 财务稳健与估值 截至2025年9月末，资产负债率16.06%（同比-3.55pct），账面货币资金13.45亿元（同比+5.24%），财务结构稳健。预计2025-2027年毛利率从55.9%升至58.6%，净利率从13.2%升至19.6%，盈利能力持续改善。当前股价对应2025年PE 65.4倍，反映市场对非瘟疫苗的预期。 总结 生物股份2025年三季度业绩显著修复，单季利润同比增长逾一倍，核心产品线（口蹄疫苗、非口苗、禽用、反刍、宠物及国际业务）多点开花，成长动能强劲。公司资产负债率低、现金充裕，研发投入持续增长。非瘟亚单位疫苗临床试验按计划推进，国内外布局拓宽长期空间，有望成为公司业绩爆发的重要催化剂。虽然猪价波动及研发进度存在不确定性，但公司凭借创新和渠道优势在动物保健行业竞争中保持领先，维持“买入”评级。