华东医药（000963）：3Q25业绩稳健

中心思想 业绩稳健增长，创新药驱动工业板块加速 华东医药3Q25业绩延续稳健态势，实现营收109.9亿元（同比+4.5%），归母净利润9.3亿元（同比+7.7%），扣非净利润9.3亿元（同比+8.8%）。1-3Q25整体营收326.6亿元（+3.8%），归母净利润27.5亿元（+7.2%），扣非净利润26.9亿元（+8.5%）。核心驱动力来自中美华东工业板块：1-3Q25收入110.5亿元（+11.1%），归母净利润24.8亿元（+15.6%），其中3Q25收入37.3亿元（+15.0%），归母净利润8.9亿元（+18.4%）。工业板块增长主要得益于创新产品放量（1-3Q25创新产品销售及代理服务收入16.8亿元，同比+62%），包括加格列净（降糖）、塞纳帕利（PARP抑制剂）、乌司奴单抗生物类似药等品种密集获批上量。 集采风险可控，研发管线多点布局 报告指出，公司仿制药集采影响有限，25年集采风险小，国内创新药密集获批，有望持续贡献增量。商业板块小幅增长（1-3Q25营收212.5亿元，+3.3%），医美板块受国内竞争加剧及海外需求疲软影响承压（1-3Q25营收15.7亿元，-17.9%）。研发管线覆盖内分泌、肿瘤、自免三大领域，多个品种处于3期临床或已提交NDA，包括HDM1002（GLP-1小分子减重/降糖3期）、DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21 MASH 2期）、HDM3016（IL-4结节性痒疹3期）等。基于SOTP估值，维持“买入”评级，目标价56.60元。 主要内容 工业集采风险可控，国内创新药加速获批上市 工业板块收入利润双位数增长 1-3Q25中美华东收入110.5亿元（+11.1%），归母净利润24.8亿元（+15.6%）；3Q25单季收入37.3亿元（+15.0%），归母净利润8.9亿元（+18.4%）。公司预计25年工业收入实现双位数增长，因仿制药集采影响有限且创新药持续放量。 创新药品种密集获批与放量 1-3Q25创新产品销售及代理服务收入合计16.8亿元（+62%），具体品种亮点包括：内分泌领域加格列净（24年底纳入医保）；肿瘤领域BCMA CAR-T（1-3Q25有效订单170份，超24年全年，预期国内峰值10+亿元）、塞纳帕利（1M25获批，3Q25销售环比翻倍）、索米妥昔单抗（FRα-ADC，1-3Q25销售收入4500万元，预期11M25国内销售）、迈华替尼（EGFR-TKI，10M25获批）；自免领域乌司奴单抗生物类似药（11M24获批，预期国内峰值20+亿元）、Arcalyst（IL-1，11M24获批）；诊断领域瑞玛吡嗪注射液（10M25获批）。 商业稳定增长，医美短期承压 商业板块低个位数增长 1-3Q25商业板块营收212.5亿元（+3.3%），净利润3.3亿元（+3.4%），预计25年收入保持低个位数增长。 医美板块国内外均下滑 1-3Q25医美板块营收15.7亿元（-17.9%），其中海外营收7.2亿元（-7.3%）；3Q25海外营收2.9亿元（-5.3%），预计25年海外略有下降。国内欣可丽美学1-3Q25收入7.5亿元（-18.0%），因少女针竞争加剧，预计25年收入双位数下滑。 研发管线：内分泌+肿瘤+自免多点开花 内分泌领域 HDM1002（GLP-1小分子）减重+降糖处于3期；DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）用于MASH+高甘油三酯血症处于2期；HDM1005（GLP-1/GIP）减重处于3期。 肿瘤领域 HDM2005（ROR1 ADC）1b/2期；HDM2020（FGFR2b ADC）1期；HDM2012（MUC-17 ADC）1期；DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ）1b/2a期；HDM2006（HPK1 PROTAC）1期。 自免领域 HDM3016（IL-4）结节性痒疹+特应性皮炎3期；HDM3010（芦可替尼凝胶，白癜风）3期；HDM3014（罗氟司特乳膏，PsO和AD）中国3期结束，预期4Q25递交NDA。 盈利预测与估值 下调盈利预测 考虑到医美板块持续下滑，公司略微下调25-27年归母净利润1.9%/4.3%/3.5%至38.06/43.01/47.77亿元。 SOTP估值维持买入 采用SOTP分部估值法：商业业务26年9x PE对应41.96亿元；工业传统板块26年18x PE对应602.90亿元；工业创新业务DCF估值226.49亿元；医美业务26年25x PE对应121.39亿元。合计合理市值992.74亿元（前值1001.00亿元），对应目标价56.60元（前值57.07元），维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期、产品降价风险、研发进度不达预期。 总结 华东医药3Q25业绩稳健增长，核心驱动力为工业板块的双位数增长及创新药的快速放量（创新产品销售+62%），仿制药集采风险可控。商业板块稳定，但医美板块受国内竞争加剧和海外需求疲弱影响出现下滑（-17.9%）。研发管线在GLP-1、ADC、自免等领域布局丰富，多个品种处于后期临床或临近NDA。考虑到医美拖累，公司小幅下调盈利预测，但基于SOTP估值维持“买入”评级，目标价56.60元。主要风险在于销售不及预期、降价及研发延迟。