通策医疗（600763）：3Q25业绩整体延续增长趋势

中心思想 通策医疗3Q25业绩平稳增长，核心业务板块展现稳健发展势头 报告显示，通策医疗2025年前三季度实现收入22.90亿元（同比增长2.6%）、归母净利润5.14亿元（同比增长3.2%），其中第三季度单季收入8.42亿元、归母净利润1.92亿元（均同比+2.3%）。公司齿科诊疗服务能力行业领先，省内网络布局完善并积极拓展省外市场，整体业绩保持平稳增长趋势。 盈利能力稳健与现金流改善支撑中长期估值逻辑 公司1-3Q25毛利率41.7%（同比微降0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为1.2%/9.2%/1.9%，波动幅度均不超过0.2pct，表明成本控制与费用管理稳定。经营性现金流净额6.82亿元（同比+5.3%），现金流水平积极向好，为后续扩张和投资提供支撑。基于对公司核心业务板块（种植、正畸、儿科、修复及大综合）25年全年向好的判断，华泰研究维持“买入”评级和54.34元目标价。 主要内容 业绩概览：三季度延续增长，盈利质量稳定 收入与净利润：公司1-3Q25收入22.90亿元（yoy+2.6%），归母净利5.14亿元（yoy+3.2%）；3Q25单季收入8.42亿元（yoy+2.3%），归母净利1.92亿元（yoy+2.3%）。 毛利率与费用率：1-3Q25毛利率41.7%（yoy-0.1pct），销售/管理/研发费用率分别1.2%/9.2%/1.9%，同比变化均小于0.2pct，整体保持平稳。 现金流状况：1-3Q25经营性现金流量净额6.82亿元（yoy+5.3%），趋势积极向好，反映业务回款能力增强。 核心业务板块展望：各条线均具备正向驱动因素 种植业务：种植能力过硬且种植数积极起量，看好板块25年收入保持增长。 正畸业务：行业渗透率较低，公司正畸方案多样，看好25年实现稳健发展。 儿科业务：儿童齿科护理需求相对刚性，公司品牌影响力较高，看好25年收入有所增长。 修复及大综合业务：公司综合口腔诊疗能力及服务网络布局行业领先，看好25年积极发展。 医院网络建设与品牌力提升 区域总院：杭口、城西、宁口等区域总院诊疗能力全面、区域辐射范围广，持续发挥旗舰作用并提升整体竞争力。 蒲公英分院：1-3Q25蒲公英分院整体收入同比稳健增长，经营质量持续优化，看好其25年持续增厚公司业绩。 浙江省外医院：通过“并购+加盟”策略完善省外服务网络，看好省外医院积极贡献业绩增量。 盈利预测与估值 盈利预测：维持预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.28亿元、5.63亿元、6.05亿元（同比增速5.37%/6.61%/7.38%）。 估值依据：公司为国内民营口腔服务行业龙头，给予25年46x PE（可比公司Wind一致预期均值43x），维持目标价54.34元不变。 风险提示：市场竞争加剧、医疗事故和纠纷、业务扩张不及预期。 总结 通策医疗2025年前三季度业绩在稳健轨道上运行，收入与归母净利润同比温和增长，毛利率及费用率保持稳定，现金流状况积极向好。从业务结构看，种植、正畸、儿科、修复及大综合四大板块均具备推动25年全年向好的底层逻辑：种植数量起量、正畸渗透率提升、儿童需求刚性、综合诊疗能力领先。医院网络建设方面，区域总院旗舰作用稳固，蒲公英分院收入增长且经营质量优化，省外医院通过“并购+加盟”策略持续贡献增量。结合公司龙头地位与持续完善的网络布局，华泰研究维持2025-2027年盈利预测（归母净利5.28/5.63/6.05亿元），给予25年46x PE，目标价54.34元，维持“买入”评级。投资者需关注市场竞争、医疗纠纷及扩张不及预期等风险。