登康口腔（001328）：2025年三季报点评：业绩增长稳健，控费效果良好

中心思想 业绩稳健增长与控费成效同步显现 Q3业绩符合预期：2025Q3营收、归母、扣非分别同比增长10.49%、11.43%、11.03%，在线上流量竞争加剧背景下依然保持稳健增长。 控费效果突出：公司主动收缩电商投放，Q3销售费率同比降低8个百分点至25.51%，毛利率同步下降8个百分点至45.90%，但毛销差保持稳定，归母净利率同比微升0.11个百分点至13.13%，体现了盈利能力韧性。 新品矩阵拓展与渠道升级驱动中长期盈利优化 医研重组蛋白牙膏有望成为新大单品：8月冷酸灵抖音推出新品，主打护龈功效，定价49元/支，上线后月销迅速爬坡至1000-2500万元，有望继7天抗敏牙膏后再次打造线上爆款，完善产品功效覆盖。 线上高毛利单品向线下铺开：医研系列自2025年起逐步进入线下渠道，借助电商影响力溢出实现放量；前三季度毛利率已达50.50%，较2023年提升6个百分点以上，后续随高毛利产品全渠道渗透，净利率提升潜力较大。 主要内容 投资要点 公司Q3业绩符合预期，考虑到线上竞争激烈下收缩投放以维持稳健盈利，下调2025-2027年EPS预测至1.10（-0.07）、1.31（-0.15）、1.56（-0.21）元，参考可比公司给予2025年45倍目标PE，下调目标价至49.5元，维持增持评级。 25Q3业绩分析 收入与利润：2025Q1-3营收12.28亿元（+16.66%），归母净利润1.36亿元（+15.21%），扣非1.11亿元（+19.78%）；其中Q3单季营收3.86亿元（+10.49%），归母0.51亿元（+11.43%），扣非0.41亿元（+11.03%）。 盈利能力：Q3毛利率45.90%（同比-8pct），主要为线上高毛利大单品占比下降所致；销售费率25.51%（同比-8pct），主因电商投放收缩；管理及研发费率基本稳定；归母净利率13.13%（同比+0.11pct）。 新品推出：医研重组蛋白牙膏 8月冷酸灵抖音上线医研重组蛋白牙膏，主打重组角蛋白成分修复受损牙龈，与抗敏感功效互补，丰富产品矩阵。 定价49元/支、99.9元/3支，抖音月销达1000-2500万，彰显品牌推新能力；有望继7天抗敏牙膏后成为又一线上大单品，助力冷酸灵品牌向多功效牙膏发展。 渠道拓展与盈利展望 2025年起，高毛利的医研系列从线上延伸至线下，利用电商品牌影响力实现线下渠道放量。 截至前三季度，整体毛利率已升至50.50%，较2023年提升6个百分点以上；目前新品仍处投入期，净利率提升暂不明显，未来随高毛利单品全渠道放量，净利率具备较大提升空间。 风险提示 行业景气下行风险，新品推广不及预期风险，新兴渠道拓展受限风险。 总结 登康口腔2025年三季报显示公司业绩稳健增长，Q3营收与利润均实现双位数增幅，控费战略效果显著，线上投放收缩既维持了毛销差稳定又使净利率稳中微升。8月推出的医研重组蛋白牙膏在抖音渠道迅速爬坡，有望成为继7天抗敏牙膏后的新大单品，助力产品功效多元化。同时，公司推进线上高毛利医研系列向线下渠道延伸，有望优化产品结构并驱动中长期盈利提升。虽然短期存在行业景气波动及新品推广不确定性，但公司在牙膏领域的龙头地位与高业绩兑现度构成核心支撑，维持增持评级。