我武生物（300357）：业绩亮眼、加速向上，持续放量成长可期

中心思想 业绩超预期加速向上，核心产品放量打开成长空间 报告核心指出，我武生物2025年三季度业绩表现亮眼，营收与净利润均实现加速增长，尤其在利润端超预期。公司核心产品（粉尘螨滴剂、黄花蒿粉滴剂）及点刺液产品持续放量，叠加销售费用率优化，推动盈利能力显著提升。考虑到脱敏市场竞争格局优良、渗透率提升空间广阔，以及干细胞等新领域布局，公司未来成长可期。 龙头企业地位稳固，管线拓展增强长期竞争力 作为国内脱敏市场市占率超过80%的龙头企业，公司凭借舌下变应原制品的独特优势，持续深化市场教育与学术推广。黄花蒿粉滴剂等高增长产品的持续放量，以及干细胞等前沿领域的布局，有望进一步打开公司成长天花板。报告维持“增持”评级，反映对其中长期增长潜力的信心。 主要内容 事件与业绩概况 业绩公告：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现收入8.53亿元，同比增长16.86%；归母净利润3.45亿元，同比增长26.67%；扣非净利润3.40亿元，同比增长28.92%。 季度加速增长：2025Q3单季归母净利润1.68亿元，同比+36.44%，环比+63.50%；扣非净利润1.67亿元，同比+36.96%，环比+69.16%，业绩加速向上趋势明确。 分产品表现与市场空间 粉尘螨滴剂：2025Q1-Q3收入7.94亿元（同比+13.38%），Q3收入3.39亿元（同比+17.26%），实现加速恢复性增长，主要得益于销售架构优化与推广力度加大。 黄花蒿粉滴剂：2025Q1-Q3收入4.48亿元（同比+117.58%），Q3收入2373.61万元（同比+185.83%），持续高速放量，受益于花粉季及市场教育深化。公司已完成长期疗效与安全性临床试验，为临床长期应用提供循证依据。 皮肤点刺液：2025Q1-Q3收入1104.6万元（同比+94.10%），Q3收入471.86万元（同比+81.84%），同样保持高速增长。 新领域布局：公司布局干细胞领域，培养多种细胞群，可适用于不同疾病治疗，国内干细胞市场潜力大，有望打开成长天花板。 毛利率与费用率分析 毛利率稳定：2025Q1-Q3整体毛利率95.37%（同比+0.11pp），Q3毛利率95.73%（同比+0.03pp，环比+0.33pp），保持高水平稳定。 销售费用率下降：2025Q1-Q3销售费用率34.17%（同比-2.92pp），Q3销售费用率30.73%（同比-4.94pp，环比-2.85pp），主因收入增加摊薄费用。 管理费用与研发费用：管理费用率Q1-Q3为6.89%（同比-0.34pp），Q3为5.71%（同比-0.64pp，环比-2.42pp）；研发费用Q1-Q3为8570万元（同比-2.46%），研发费率10.04%（同比-1.99pp），Q3研发费率7.28%（同比-2.23pp，环比-4.13pp）。 盈利预测与投资建议 盈利预测上调：预计2025-2027年营业收入为10.83、13.05、15.83亿元（调整前为10.68、12.64、15.27亿元），同比增长17.0%、20.6%、21.3%；归母净利润为4.07、4.93、6.04亿元（调整前为3.77、4.47、5.35亿元），同比增长28.1%、21.4%、22.4%。 估值与评级：当前股价对应2025-2027年PE为42/35/29倍。基于行业空间广阔、公司龙头地位及产品放量趋势，维持“增持”评级。 风险提示 粉尘螨滴剂学术推广不及预期风险 黄花蒿粉滴剂推广不及预期风险 药品招标降价风险 粉尘螨滴剂竞争加剧风险 总结 本报告分析了我武生物2025年三季度业绩，核心结论为公司业绩加速向上、超预期增长，主要驱动力来自核心产品粉尘螨滴剂恢复性增长、黄花蒿粉滴剂与点刺液持续高速放量，以及销售费用率优化带来的利润弹性。公司毛利率保持95%以上高位稳定，费用控制成效显著，盈利能力持续提升。催化剂方面，公司完成黄花蒿粉滴剂长期疗效临床研究，并布局干细胞领域，进一步拓宽成长空间。盈利预测上调整2025-2027年业绩，维持“增持”评级，但需关注学术推广、药品招标及竞争格局变化等风险。