乐普医疗（300003）：3Q25业绩提速，医美新品积极放量

中心思想 业绩加速增长，医美新品成为关键驱动力 2025年第三季度，乐普医疗业绩表现显著提速，核心财务指标超预期。1-3Q25公司实现营业收入49.39亿元（同比+3.2%），归母净利润9.82亿元（同比+22.4%），扣非归母净利润9.41亿元（同比+28.2%）。其中，3Q25单季度收入15.69亿元（同比+12.0%），归母净利润2.91亿元（同比+176.2%），扣非归母净利润2.79亿元（同比+220.6%），边际改善明显。业绩增长主要得益于心血管植介入、制剂及消费医疗等核心业务的积极向好，尤其是医美新产品童颜针与水光针于3Q25首次实现收入8614万元，为公司贡献了显著的增量。 业务结构优化与现金流改善支撑中长期价值 公司盈利能力持续提升，1-3Q25毛利率为64.2%（同比+1.4个百分点），主要源于产品收入结构的优化。经营性现金流净额达10.13亿元（同比+139.4%），现金流水平大幅改善。三大主业——器械、药品、医疗服务及健康管理——均呈现向好趋势，同时创新药（GLP-1受体三重激动剂）与消费医疗（肉毒毒素等）布局稳步推进，有望成为新的业绩增长曲线。华泰研究维持“买入”评级，给出2025年40倍PE、目标价22.63元，看好公司中长期增长动能持续释放。 主要内容 1. 3Q25业绩概览：收入利润双双提速 整体表现：1-3Q25公司收入49.39亿元，同比增3.2%；归母净利9.82亿元，同比增22.4%；扣非归母净利9.41亿元，同比增28.2%。3Q25单季度收入15.69亿元，同比增12.0%；归母净利2.91亿元，同比大增176.2%；扣非归母净利2.79亿元，同比大增220.6%。业绩边际提速明显，超出市场预期。 增长驱动因素：心血管植介入业务收入同比+7.5%，结构性心脏病新品积极助力；制剂业务收入同比+14.3%，保持良好增长；医美新品童颜针与水光针3Q25首次贡献收入8614万元，成为消费医疗板块的重要增量。 2. 盈利能力与现金流分析：毛利率稳中有升，现金流显著改善 毛利率变化：1-3Q25公司综合毛利率为64.2%，同比提升1.4个百分点。报告推测主要因产品收入结构优化，高毛利产品占比提升。 费用率控制：1-3Q25销售费用率16.6%（同比-3.7pct），管理费用率9.6%（同比-0.4pct），研发费用率12.0%（同比+0.4pct）。公司在提升销售推广效率的同时，持续强化研发投入，构建竞争壁垒。 现金流改善：1-3Q25经营性活动现金流量净额10.13亿元，同比大幅增长139.4%，反映出公司经营质量与回款能力的明显提升。 3. 三大业务板块表现：全面向好，医美新品贡献增量 器械板块：心血管植介入业务稳健增长 1-3Q25器械板块收入25.72亿元，同比略增0.3%。其中，核心的心血管植介入业务收入同比+7.5%，主要由结构性心脏病新品（如可降解封堵器等）贡献增量。尽管整体器械收入增速不高，但结构性心脏病新品放量有望带动全年器械收入稳健增长。 药品板块：制剂业务延续高增长 1-3Q25药品板块收入15.70亿元，同比+6.4%。其中制剂业务收入同比+14.3%，表现亮眼。公司药品业务在集采压力下仍保持增长，体现了产品组合及渠道的韧性，看好全年延续向好势头。 医疗服务及健康管理：医美新品首次放量 1-3Q25医疗服务及健康管理板块收入7.96亿元，同比+6.8%。消费医疗成为亮点：童颜针（6M25获批）与水光针（7M25获批）于3Q25首次实现收入8614万元，初步验证了产品的市场接受度与销售渠道的成熟度。随着后续持续推广，该板块有望成为重要增长极。 4. 创新药与消费医疗布局：新药稳步推进，医美矩阵持续拓展 创新药研发：GLP-1三重激动剂进入临床二期 截至3Q25，公司控股子公司民为生物自研的GLP-1/GIP/GCG受体三重激动剂MWN109和GLP-1/GIP/FGF21受体三重激动剂MWN105均已进入肥胖适应症临床二期并完成首例受试者给药。公司在GLP-1新药领域研发进度稳步推进，具备长期商业化潜力。 消费医疗产品线：肉毒毒素获批临床，与美团达成战略合作 继童颜针和水光针获批后，公司注射用重组A型肉毒毒素于8M25获得NMPA药物临床试验批准，医美产品矩阵有望进一步拓宽。同时，公司于9M25与美团签署战略合作协议，借助美团线上线下资源优势进行全链条营销，预计将加速医美产品的市场渗透与销售放量。 5. 盈利预测与估值：维持买入评级，目标价22.63元 盈利预测：华泰研究维持预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.64亿元、13.34亿元、16.25亿元，对应EPS分别为0.57元、0.71元、0.86元。公司业务布局持续拓展，国内外商业化能力不断提升。 估值方法：给予2025年40倍PE（可比公司Wind一致预期均值37倍），维持目标价22.63元不变。当前股价17.12元（截至10月24日），对应2025年PE约30倍，PB约2.0倍，PE估值处于历史较低水平。 风险提示：需关注产品销售不达预期、研发进度低于预期、产品招标降价等风险。 总结 乐普医疗2025年前三季度整体业绩呈现加速增长态势，尤其是在第三季度，归母净利润同比增幅高达176.2%，扣非净利润增幅达220.6%，远超预期。这一强劲表现主要得益于三条业务线——器械中的结构性心脏病新品、药品中的制剂业务、以及消费医疗中的医美新品——的共同发力。其中，童颜针与水光针产品在获批后首个季度即实现8614万元收入，展现了公司消费医疗板块的巨大成长潜力。 从财务质量看，公司毛利率同比提升1.4个百分点至64.2%，经营性现金流净额同比增长139.4%至10.13亿元，表明盈利能力与运营效率同步改善。在布局上，公司不仅巩固了传统心血管器械和药品业务，还积极拓展创新药（GLP-1多重激动剂）和消费医疗（肉毒毒素、水光针等），并与美团等渠道合作，构建全链条营销能力。 华泰研究认为，公司三大主业布局深厚，叠加医美等消费医疗产品日渐起势，中长期增长动能充足。维持“买入”评级及22.63元目标价，对应2025年40倍PE，目前估值具备吸引力。未来需关注新产品放量节奏、集采政策影响及研发进度等不确定性因素。整体而言，乐普医疗正处于业绩拐点向上、创新驱动的有利阶段。