晨光生物（300138）：棉籽减亏带动业绩弹性，植提延续快增

中心思想 业绩触底反弹，盈利显著修复 公司2025年前三季度收入同比小幅下滑3.4%至50.5亿元，但归母净利润同比大幅增长385.3%至3.0亿元，扣非净利润增长1659%，主要得益于棉籽业务扭亏为盈，毛利率同比提升7.1个百分点至14.5%，盈利能力大幅修复。 植提市占率提升，价格上行周期可期 植提业务延续以价换量策略，主力产品辣椒红、辣椒精、叶黄素销量同比大幅增长，梯队产品花椒提取物增长29%，市占率持续提升。当前新采购季原材料种植面积减少，供给收缩信号出现，预计明后年植提产品价格将进入上行通道，带动利润弹性进一步释放。 主要内容 业绩概览 公司25Q1-3实现营业收入50.5亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.0亿元，同比增长385.3%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长1659.0%。其中25Q3单季度收入13.9亿元，同比下降19.9%，归母净利润0.9亿元，同比增长338.7%。业绩符合前期预告，棉籽业务扭亏为盈是盈利修复的主要驱动力。 主力产品以价换量，梯队产品快速成长 主力产品 辣椒红拓展新场景，Q1-3销量同比增长36%；辣椒精利用云南原材料成本优势，Q1-3销量同比增长87%；叶黄素强化海外种植基地优势，行业价格竞争缓和，食品级叶黄素销量同比增长22%。 梯队产品 花椒提取物Q1-3销量同比增长29%，天然提取物赛道持续扩容，公司显著受益。 棉籽业务恢复正常经营，公司盈利持续修复 25Q1-3公司毛利率同比提升7.1个百分点至14.5%（Q3同比提升10.6个百分点至16.1%），其中植提业务毛利率同比提升4.9个百分点，棉籽业务毛利率同比提升8.1个百分点，主因产品恢复顺价。费用端，销售费率和管理费率分别同比提升0.3和0.5个百分点，主因规模效应减弱。投资收益和资产减值损失占收入比重改善，套保收益增加且减值损失减少，带动归母净利率同比提升4.8个百分点至6.0%（Q3提升8.5个百分点至6.4%）。 盈利预测与估值 维持25-27年EPS预测0.74/0.96/1.16元。考虑到植提产品新采购季原材料价格走低，公司以低价低利润策略增加份额，未来价格上行有望带动盈利弹性，参考可比公司25年平均PE 24x，给予25年24倍目标PE，对应目标价17.76元，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 总结 棉籽减亏与植提量升驱动业绩反转，未来关注价格弹性 晨光生物2025年前三季度在棉籽业务扭亏和植提业务以价换量的双重作用下，实现盈利大幅修复，归母净利润同比增长超3.8倍。植提业务销量增长强劲，市占率持续提升；棉籽业务毛利率恢复至正常水平。展望后续，植提主要产品原材料种植面积减少，价格上行周期有望开启，公司利润率将得到进一步改善，盈利弹性可期。当前估值对应25年PE约19倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。