美亚光电（002690）：盈利能力改善，AI+医疗巩固龙头地位

中心思想 盈利能力显著改善，AI+医疗战略构筑增长新引擎 根据美亚光电2025年三季报，尽管口腔医疗行业景气度仍待复苏，公司通过聚焦优质客户、优化成本管控及推进AI+医疗战略，实现了盈利能力的显著提升。报告期内，公司归母净利润同比增长15.30%，净利率创下过去9个季度新高，反映出CBCT行业竞争格局正逐步向好，公司龙头地位得以巩固。 收入结构优化与医疗业务韧性表现 公司经营决策调整，虽短期内收入增速略有放缓（Q3同比+3.67%），但盈利质量优化显著。色选机业务仍是收入增长的主要驱动力，而医疗设备业务收入下滑幅度有限，展现出较强韧性。公司推出的“口腔医疗智能体矩阵”标志着其从单点工具向智能诊疗系统进军，有望进一步打开成长空间。 主要内容 收入增长略有放缓，口腔医疗景气或仍待复苏 2025年Q3公司收入同比增长3.67%，较Q2的5%增速略有放缓，主要系公司经营策略调整，聚焦优质客户所致。2025年上半年，公司色选机与医疗设备业务收入分别同比+15.2%和-0.5%。预计Q3收入增量仍以色选机为主，医疗业务下滑幅度有限，显示行业需求探底阶段已遏制住2024年以来的大幅下滑趋势。 口腔医疗智能体产品矩阵不断完善，助力下游提效 公司于2025年10月在上海DTC国际口腔展上推出“口腔医疗智能体矩阵”，具备“智能感知、智能决策、智能进化”三大核心能力。该产品矩阵覆盖数据智能采集、AI辅助诊断、设备智能运维、门诊智能管理四大功能，构建“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统。依托全球2万多家客户的经验积累，公司有望通过“AI+医疗”实现医疗水平均质化发展，巩固其龙头地位。 毛利率持续改善，净利率创过去9个季度以来新高 2025年Q3公司毛利率为54.18%，净利率为32.18%，分别同比提升4.36个和4.68个百分点。毛利率较Q2进一步环比提升1.71个百分点，创过去9个季度新高。盈利能力改善主要得益于两点：1）聚焦优质客户，盈利质量优化；2）行业价格竞争有所放缓，竞争格局边际改善。Q3四项费用率整体同比下降2.43个百分点，其中销售与管理费用率下降显著，主要因股权激励费用归零及营销活动缩减提效。 盈利预测与估值 维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.01/7.44/7.89亿元，三年复合增速为7%。报告期内，公司维持“增持”评级，目标价为25.6元，对应2025年32倍PE估值。该估值低于可比公司2025年一致预测PE均值（约39倍），体现了公司成长性相对较弱的特征。风险提示需关注CBCT行业竞争恶化、齿科需求不及预期及汇率波动风险。 总结 营收稳健增长，盈利能力创季度新高 美亚光电2025年三季度实现营收16.94亿元（同比+7.35%），归母净利润5.19亿元（同比+15.30%），净利率持续改善至32.18%，创九季度新高。收入增速放缓但利润增速提升，表明公司经营策略调整效果显著，盈利质量得到优化。 AI赋能商业闭环巩固龙头地位，估值维持增持 公司推出的“口腔医疗智能体矩阵”标志着其从硬件提供商向智能诊疗系统集成商转型，有望在口腔医疗行业复苏时占据更大市场份额。尽管当前口腔行业景气度仍承压，但公司通过成本管控、产品升级和AI赋能构筑竞争壁垒。基于可比公司估值，给予2025年32倍PE，目标价25.6元，维持“增持”评级。