美好医疗（301363）：3Q25收入平稳增长，净利润明显改善

中心思想 3Q25利润显著改善，边际向好趋势确立 尽管2025年前三季度归母净利润同比下滑19.3%，但第三季度单季利润增速转正，归母净利润同比增长5.9%，扣非归母净利润增长9.6%，验证了公司经营底部已过。营收端保持平稳增长（3Q25同比+2.6%），利润端的明显改善主要受益于费用率优化及核心业务边际好转，预示后续季度业绩有望持续修复。 多元化布局驱动第二增长曲线 公司在稳固核心精密医疗器械代工业务的同时，加速拓展血糖管理、心血管、体外诊断等多领域产品。其中胰岛素注射笔已实现规模化量产，自主品牌“美好笔”核心研发完成，客户拓展有序推进。马来西亚双基地备份工厂的布局也有效降低了地缘政治风险，为长期增长提供产能保障。 主要内容 业绩概览：3Q25收入平稳增长，净利润明显改善 公司9M25实现收入11.94亿元（同比+3.3%），归母净利润2.08亿元（同比-19.3%），扣非归母净利润2.03亿元（同比-17.9%）。3Q25单季收入4.62亿元（同比+2.6%），归母净利润0.94亿元（同比+5.9%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+9.6%）。净利润增速由负转正，表明产能转移及费用压力逐步消化，盈利能力正在修复。 核心业务与多元拓展：双基地布局与新业务规模化 公司在马来西亚建设双基地备份工厂，以降低国际地缘政治冲突对核心业务的影响。在多元业务方面，已布局血糖管理、心血管、体外诊断等领域；国际客户定制的胰岛素注射笔进入规模化量产阶段，自主设计的“美好笔”核心研发工作已完成，国内外客户拓展正有序推进，有望成为第二增长曲线。 费用率与毛利率变化：管理销售投入增加，毛利率承压 9M25销售费用率3.22%（同比+0.60pct）、管理费用率8.06%（同比+1.60pct）、研发费用率8.77%（同比-0.17pct）、财务费用率-2.29%（同比-1.13pct）。3Q25期间销售及管理费用率同比提高，反映公司加强市场拓展。9M25毛利率39.34%，同比下滑2.44个百分点，主要受产能转移影响。 估值与投资评级：维持买入，目标价上调至27.11元 公司预测25-27年归母净利润分别3.7/4.4/5.2亿元，同比增速+1.4%/+19.4%/+18.6%，对应EPS 0.65/0.77/0.92元。基于3Q25利润改善及多元业务进展，给予2026年35倍PE（可比公司均值28倍），目标价由24.78元上调至27.11元。风险提示包括客户集中度高及新业务拓展进度不及预期。 总结 本报告认为美好医疗3Q25业绩已现拐点，净利润同比增速转正，核心业务边际改善趋势明确。公司通过马来西亚双基地布局降低地缘风险，并加速血糖管理、胰岛素笔等多元业务规模化，有望打开第二增长曲线。虽然9M25毛利率因产能转移下滑，但费用率整体可控。维持“买入”评级并上调目标价至27.11元，对应2026年35倍PE。投资者需关注客户集中度及新业务拓展风险。