惠泰医疗（688617）：业绩符合预期，PFA放量引领电生理增长

中心思想 业绩符合预期，电生理业务高速增长 2025年上半年公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%，归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%，业绩符合市场预期。核心驱动力来自脉冲电场消融（PFA）产品的快速放量，累计完成PFA手术800余例，并成功上市磁定位线性/环形PFA导管，完成全线产品三维化布局。 费用管控有效，海外市场成为新引擎 公司通过持续优化费用结构，2025H1销售费用率下降0.46个百分点至17.24%，毛利率提升至73.51%。同时，海外业务展现出强劲增长动能，境外收入同比增长23.84%，其中自主品牌收入增速达34.56%，欧洲及俄罗斯独联体等区域表现亮眼，为长期增长提供第二曲线。 主要内容 核心业务：PFA放量与血管介入扩展 PFA产品快速放量：2025H1累计完成PFA脉冲消融手术800余例，覆盖全国多家头部医疗中心。公司于2025年2月成功上市磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管，标志着在房颤治疗领域取得重要进展。同时新增磁定位压力感应消融导管等多款关键产品注册证，实现全线产品三维化布局。 血管介入业务稳步推进：冠脉产品进入医院数量同比增长超18%，外周产品增长超20%。公司通过举办超80场品牌活动、参与近10场行业大会提升品牌影响力。肿瘤介入和血管介入领域分别取得弹簧圈与腔静脉滤器注册证，进一步丰富产品组合。 财务与市场：盈利能力优化与海外增长 费用管控与盈利提升：2025H1销售费用率17.24%（同比-0.46pct），管理费用率4.67%（+0.04pct），研发费用率12.95%（-0.42pct）。毛利率73.51%（同比+0.76pct），反映产品结构优化与成本控制成效。 海外市场表现强劲：境外业务收入1.43亿元（同比+23.84%），自主品牌收入增速达34.56%，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区增长亮眼，中东非地区受地缘局势影响有所承压但整体符合预期。 盈利预测与风险提示：预计2025-2027年营业收入26.82/34.57/44.50亿元，归母净利润9.3/12.46/15.17亿元（下调系海外局部市场承压），维持“买入”评级。主要风险包括集中带量采购范围扩大、海外市场波动、市场竞争加剧等。 总结 业绩稳健增长，PFA引领电生理技术升级 公司2025年上半年业绩符合预期，PFA产品作为电生理领域的重要技术突破，实现了从临床准入到常规开展的快速放量，并带动整体营收与利润双位数增长。血管介入业务持续推进，入院渗透率进一步提升，产品管线拓宽成效显著。 市场前景与风险并存，公司战略布局清晰 海外市场特别是自主品牌业务增长强劲，成为新增长极。费用管控优化与毛利率提升增强了盈利能力。但需关注集采政策扩大化、海外地缘政治波动及行业竞争加剧等潜在风险。公司通过丰富产品组合、强化品牌建设和三维化技术布局，为未来可持续发展奠定基础。