登康口腔（001328）：跟踪报告：医研系列持续推新，盈利优化可期

中心思想 线上医研大单品驱动增长，产品结构升级与盈利能力优化路径清晰 登康口腔2025年上半年在线上渠道，特别是抖音平台，通过高客单价医研大单品“7天密集修护医研抗敏专效封堵牙釉质牙膏”实现爆发式增长，带动整体业绩增速显著提升。据蝉妈妈数据，2024年冷酸灵抖音GMV近3亿元，同比增长140%+；2025年1-7月GMV超2.3亿元，同比增长90%+，线上渠道成为核心增长引擎。 2025年8月推出的重组蛋白护龈牙膏，定价49元/支，正式切入护龈功效赛道，与抗敏感功效形成互补，有望延续大单品成功模式。该产品上线近一个月抖音销售额超600万元，表明其具备成为下一款高毛利大单品的潜力，并推动品牌价格带持续上移。 公司自2025年Q2起将高毛利的医研系列产品逐步铺入线下渠道，依托电商影响力的溢出效应，有望实现全渠道放量，进而带动整体盈利能力提升。截至2025H1，公司毛利率已升至52.61%，较线上化转型前的2023H1提升9.8个百分点，净利率提升潜力较大。 主要内容 一、25H1业绩增长提速：线上医研大单品放量驱动 1. 电商组织架构调整与产品策略优化 公司上市后对电商组织架构进行调整，并针对线上消费需求调整产品打法。2024年电商增长开始提速，线上渠道成为主要增长动力。 2. 抖音渠道表现亮眼 2024年冷酸灵抖音GMV近3亿元，同比增长140%+ 2025年1-7月冷酸灵抖音GMV超2.3亿元，同比增长90%+ 医研大单品“7天密集修护”定价39.9元，显著高于公司平均10-20元单价 3. 高客单大单品成功打造 24H2、25H1医研大单品抖音GMV分别超1亿元、1.5亿元，占抖音销售70%+ 同步带动天猫等线上全渠道销售 25H1电商渠道实现同比80%+高增 二、8月新品推出：重组蛋白护龈牙膏延展产品矩阵 1. 新品定位与功效 主打重组角蛋白成分实现受损牙龈修护 正式发力护龈功效，与抗敏感功效形成互补 产品矩阵丰富度提升，逐步覆盖多功效 2. 定价与初步销售数据 新品定价49元/支、99.9元/3支 抖音上线近一个月销售额超600万元 有望成为继7天抗敏牙膏后的又一线上大单品 三、盈利能力优化路径：高毛利产品全渠道放量 1. 毛利率持续提升 截至25H1公司毛利率达到52.61% 较线上化转型前的2023H1提升9.8个百分点 2025-2027年预计毛利率分别为50.9%、52.3%、53.8% 2. 线下渠道拓展 25Q2起将医研系列产品铺入线下渠道 依托电商影响力的溢出效应，线下有望逐步放量 考虑新品处于投入期，净利率提升暂不明显，后续潜力较大 四、财务预测与估值 1. 盈利预测 25-27年归母净利润预测：2.01亿、2.51亿、3.04亿元 对应EPS：1.17、1.46、1.77元 净利润增速：24.8%、24.6%、21.2% 2. 估值与评级 目标价52.65元，基于2025年45x目标PE 给予增持评级 参考可比公司（云南白药、润本股份、上海家化、珀莱雅、若羽臣）平均PE为39.74x（2025E） 五、可比公司估值对比 公司 2025E PE 2026E PE 2027E PE 2025-2027 CAGR 云南白药 19.84 18.05 16.55 10% 润本股份 35.36 27.69 21.90 22% 上海家化 47.46 34.64 29.46 - 珀莱雅 17.36 14.91 12.98 16% 若羽臣 78.67 52.75 39.33 50% 平均 39.74 29.61 24.04 - 登康口腔 33.29 26.68 22.01 23% 总结 登康口腔2025年上半年在医研大单品放量驱动下实现营收增长提速，25H1电商渠道同比增长80%以上，抖音渠道表现尤为突出。公司通过产品结构升级（从均价10-20元提升至39.9元、49元）和功效延伸（从抗敏拓展至护龈），成功打造高客单价大单品矩阵，推动毛利率从2023H1的42.81%提升至2025H1的52.61%。 2025年8月推出的重组蛋白护龈牙膏定价49元，上线近一个月抖音销售额超600万元，有望成为新一代大单品，进一步强化品牌在护龈细分领域的竞争力。公司产品线从单一抗敏向多功效延展，品牌价格带持续上移，产品丰富度提升。 中长期看，高毛利医研系列产品自25Q2起铺入线下渠道，依托电商影响力溢出，有望实现全渠道放量，带动净利率提升。截至2025H1净利率提升尚不明显，但随着高毛利单品在线上及线下渠道全面铺开，叠加规模效应，公司盈利能力优化空间较大。 风险提示：新品市场接受度不及预期、线上流量成本提升侵蚀利润、线下渠道拓展受限等。综合而言，公司作为口腔护理行业龙头，凭借线上大单品策略和产品结构升级，业绩增长确定性较高，估值具备安全边际，维持增持评级。