三季度业绩短期承压，未来有望逐步恢复-摩熵咨询

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报告摘要

　　安图生物(603658)

　　2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入31.27亿元，同比-7%；归母净利润8.60亿元，同比-10%；实现扣非归母净利润8.15亿元，同比-12%；2025Q3公司实现收入10.67亿元，同比-9%；归母净利润2.89亿元，同比-14%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比-19%。

　　经营分析

　　短期收入及利润率承压，后续有望逐步恢复。Q3公司收入毛利率65.61%，同比-1.19pct。公司国内市场通过集中带量采购落地工作，在原有用户基础上拓展新的客户，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率，但由于国内试剂市场整体需求较弱及产品价格因素影响，业绩短期承压明显，后续有望逐步恢复。

　　产品创新研发持续，新领域拓展有望逐步贡献长期增长。Q3公司研发费用达到1.43亿元，占营业收入比例13.36%，产品创新研发持续推进，2025年公司已成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂，通过前处理与串联质谱的整合，进一步推出了国内首创的液相色谱串联质谱流水线Automs Q600。同时微生物质谱检测系统Autof T系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo S900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。在NGS方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、Sikun RapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统，成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200已顺利进入试产阶段。

　　海外市场拓展成果初现，稳步推进全球化战略。公司产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等，涵盖100多个国家和地区。公司已在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，以稳步推进全球化战略布局，未来海外市场收入占比预计还将持续提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.08、13.40、16.17亿元，同比-7%、+21%、+21%，现价对应PE为20、16、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　带量采购及其他医改政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求不及预期风险。

中心思想

短期业绩承压但长期增长逻辑不变

公司2025年三季度业绩出现下滑，前三季度收入和归母净利润分别同比下降7%和10%，Q3单季降幅进一步扩大至9%和14%，主要受国内试剂市场需求疲软及价格因素影响。然而，公司通过集中带量采购巩固市场占有率、持续加大研发投入推出创新产品（如液相色谱串联质谱流水线、基因测序仪等），并加速海外市场拓展，为未来增长奠定基础。预计2025-2027年归母净利润将逐步恢复，2026年及2027年增速均有望达21%，当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。

创新与国际化是核心驱动力

报告强调公司研发费用占收入比例达13.36%，新产品布局涵盖质谱、微生物、化学发光、基因测序等多个领域，全资子公司思昆生物已形成完整基因测序产品线。海外业务已覆盖100多个国家和地区，并在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，全球化战略稳步推进。这些举措有望在短期内消化带量采购和需求疲软的压力，长期贡献收入增量。

主要内容

业绩简述：营收与利润双降

2025年前三季度：实现收入31.27亿元（同比-7%），归母净利润8.60亿元（同比-10%），扣非归母净利润8.15亿元（同比-12%）。
2025年第三季度：收入10.67亿元（同比-9%），归母净利润2.89亿元（同比-14%），扣非归母净利润2.69亿元（同比-19%）。

经营分析：短期承压，长期布局加速

短期收入及利润率承压，后续有望逐步恢复

Q3毛利率65.61%，同比下降1.19个百分点。国内集采落地虽巩固市占率并加速对其他品牌置换，但整体试剂需求较弱及价格下滑导致短期业绩明显承压，预计后续将逐步恢复。

产品创新研发持续，新领域拓展贡献长期增长

Q3研发费用1.43亿元，占收入13.36%。2025年已推出液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ6000、全自动样本前处理设备及国内首创的液相色谱串联质谱流水线Automs Q600。
微生物质谱系统Autof T系列、全自动样本前处理系统Auto Master、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo S900、微生物培养监测仪BC120 Plus等新品已获证上市。
全资子公司思昆生物完成Sikun全系列基因测序仪布局（Sikun 2000/1000/500/RapidGS 480），切入非临床市场；全自动基因测序文库制备仪AISPre3200进入试产阶段。

海外市场拓展成果初现，全球化战略稳步推进

产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等100多个国家和地区。
已在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，未来海外收入占比预计持续提升。

盈利预测、估值与评级：维持“买入”

预计2025-2027年归母净利润分别为11.08、13.40、16.17亿元，同比-7%、+21%、+21%。
以现价计算，对应PE分别为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

带量采购及其他医改政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求不及预期风险。

总结

安图生物2025年三季报显示业绩短期承压，但公司通过集采巩固国内份额、高研发投入推动新技术和新产品落地、以及海外市场多点布局，正逐步构建中长期增长引擎。盈利预测显示2026年起利润将恢复较快增长，当前估值水平具备吸引力。报告同时提示了政策变化、研发进度、市场需求等潜在风险，需持续关注。总体而言，公司基本面稳健，创新与国际化双轮驱动逻辑清晰，维持“买入”评级。

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