NeoVas快速放量，成为又一带动公司业绩加速增长的超级引擎

中心思想 业绩超预期增长，NeoVas生物可吸收支架成为核心驱动力 乐普医疗2019年上半年营业收入与归母净利润分别同比增长32.71%和42.68%，扣非净利润同比增长37.21%，整体业绩符合并略超市场预期。核心增长引擎来自三大领域：一是重磅新品NeoVas生物可吸收支架上市仅四个月即贡献冠脉支架收入的10.18%，带动器械板块收入增长25.06%；二是药品板块通过“原料药+制剂一体化”战略应对“4+7”带量采购政策变化，收入同比增长43.49%，其中阿托伐他汀钙片同比增速高达78.79%；三是公司毛利率持续攀升至73.31%，费用控制有效，净利润率快速提升至29.56%，盈利能力显著增强。 “药品+器械+服务”三位一体战略清晰，长期成长空间明确 报告强调，公司以研发创新为基石，在心血管领域储备了多个重磅品种，并积极布局IVD、医疗服务、糖尿病、血液净化及生物创新药等大病种方向，形成了四位一体的大健康生态圈。基于此，东吴证券维持“买入”评级，预测2019-2021年归母净利润复合增长率超过47%，展现出清晰的成长路径和强劲的内生增长动力。 主要内容 1. 事件：公司发布2019年半年报，实现收入增长32.71%，归母净利润增长42.86%，符合预期 2019年H1实现营业收入39.21亿元，同比增长32.71%；归母净利润11.55亿元，同比增长42.68%；扣非净利润9.20亿元，同比增长37.21%。 2019Q2单季度实现营收20.43亿元（+34.51%），归母净利润5.73亿元（+13.03%），扣非净利润5.03亿元（+35.21%）。 2. NeoVas生物可吸收支架上市即爆发，达到冠脉支架收入的10.18% 2.1 2019年H1医疗器械板块收入增长25.06%，净利润增长23.10%，NeoVas带动下增长动力强劲 支架系统实现营收9.09亿元（+27.64%），其中冠脉支架7.98亿元（+24.99%），配套辅助耗材1.10亿元（+50.79%）。 NeoVas支架获批上市仅4个月即实现8128.5万元收入，占冠脉支架收入的10.18%。 封堵器系列营收6812.05万元（+12.55%）；起搏器营收2239.38万元（+54.98%），已在27个省份完成招标采购。 IVD业务实现收入1.89亿元（+24.97%），以POCT和血栓弹力图为核心；外科器械收入1.52亿元（+17.03%），核心产品腔内切割吻合器增长22.80%。 器械代理配送业务实现2.28亿元（+12.85%）。 2.2 药品板块应对行业新变化，实行原料药+制剂一体发展模式，报告期内保持快速增长 药品板块整体营收20.34亿元（+43.49%），其中制剂16.29亿元（+36.31%），净利润5.38亿元（+32.87%）；原料药4.05亿元（+82.05%），净利润8266.75万元（+178.77%）。 核心品种硫酸氢氯吡格雷营收5.71亿元（+0.91%），阿托伐他汀钙片营收6.47亿元（+78.79%）；非集采心血管制剂药品营收1.06亿元（+86.40%）。 原料药业务凸显战略价值，成为业绩增长的重要稳定器。 2.3 医疗服务与新型医疗业态板块稳步推进，逐步完善公司心血管大健康全生态平台建设 医疗服务板块实现营收11,675.19万元，净利润-1,367.36万元，涵盖远程心电监测、基因检测、家庭医生咨询等七大类服务。 新型医疗业态持续在智慧医疗、类金融服务领域投入，为公司长期发展进行前瞻性布局。 3. 毛利率稳步攀升，费用控制良好，净利润率提升迅速 2019年H1毛利率达到73.31%，呈现逐年攀升趋势。 管理费用率15.11%（研发费用同比增长44.79%），销售费用率24.44%，整体呈下降趋势。 净利润率快速上升至29.56%，盈利能力显著提升。 4. 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年营业收入分别为88.09、122.47、155.83亿元，归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元，同比增长66.8%、47.1%、31.4%。 维持“买入”评级，认为“药品+器械+服务”三位一体发展路径清晰，在心血管领域及大病种方向布局空间大。 5. 风险提示 新品研发和上市低于预期的风险。 药品销售和招标价格低于预期的风险。 总结 业绩高增长兑现，三大动力支撑公司长期价值 乐普医疗2019年上半年的业绩完美兑现了市场预期，核心增长逻辑清晰：第一动力来自重磅创新器械NeoVas生物可吸收支架的快速放量，仅四个月即贡献冠脉支架收入超10%，并带动器械板块整体增速提升；第二动力来自药品板块的“原料药+制剂一体化”战略，有效对冲了带量采购的冲击，阿托伐他汀钙片和原料药业务均实现了超70%的高速增长；第三动力来自持续的盈利能力改善，毛利率提升与费用率的有效控制共同推动净利润率逼近30%。 从长期视角看，公司已构建起心血管大健康全生态平台，医疗器械、药品、医疗服务与新型医疗业态四大板块协同发展，并在IVD、AI心电、封堵器、起搏器、外科器械等领域多点开花。同时，积极布局糖尿病、血液净化、生物创新药等前景广阔的赛道，为未来5-10年的持续增长储备了充足动能。综合来看，乐普医疗凭借其强大的研发管线、完善的渠道网络和稳健的财务表现，已成为心血管领域最具竞争力的平台型公司之一，东吴证券维持“买入”评级具备坚实的业绩与战略支撑。