业绩继续高增长，可降解支架开始贡献业绩

中心思想 公司业绩延续高增长态势，可降解支架开启第二增长曲线 2019年上半年，乐普医疗实现营业收入39.2亿元，同比增长32.7%；归母净利润11.6亿元，同比增长42.7%，业绩保持高速增长。核心驱动因素包括药品板块（氯吡格雷、阿托伐他汀）持续放量，以及可降解支架Neovas于2019年3月正式上市销售，上半年在冠脉支架收入中占比已达10.2%，成为新的强劲增长点。 公司通过“器械+药品+服务”全方位布局心血管疾病领域，同时向肿瘤治疗（PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等）延伸，创新器械管线丰富（AI-ECG、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜等），预计2020年起陆续上市，长期发展前景广阔。西南证券维持“买入”评级，预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、22.1亿元和29.3亿元，对应PE分别为28倍、22倍和16倍。 主要内容 业绩总结：营收利润增速超30%，扣非净利润表现稳健 公司2019年上半年实现营业收入39.2亿元（+32.7%），归母净利润11.6亿元（+42.7%），扣非归母净利润9.3亿元（+37.2%）。其中Q2单季收入20.4亿元（+34.5%），扣非净利润5亿元（+35.2%），延续Q1增长趋势。一次性损益（出售君实生物股权获1.8亿利润）对当期利润贡献较大。 分板块分析：器械与药品双轮驱动 器械业务：收入54.4亿元（+25.1%），净利润5.4亿元（+23.1%）。可降解支架Neovas于3月上市，上半年在冠脉支架收入中占比10.2%，已进入28个省份300多家医院。 药品板块：收入20.3亿元（+43.4%）。制剂业务16.3亿元（+36.3%），其中氯吡格雷增长0.9%，阿托伐他汀增长78.8%。原料药收入4.1亿元（+82.1%）。 可降解支架快速放量，创新器械管线丰富 可吸收支架Neovas作为重磅创新产品，已实现快速放量，预计未来贡献持续提升。在研管线包括AI-ECG Platform、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年陆续上市，进一步打开成长空间。 全方位布局心血管+肿瘤平台 心血管领域实现器械+药品+服务全布局：器械涵盖诊断（IVD、AI-ECG）、治疗（药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等）；药品涵盖降压、降脂（阿托伐他汀）、抗血栓（氯吡格雷）及降糖（胰岛素、GLP-1、口服药）。肿瘤领域储备PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种。 盈利预测与评级 预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、22.1亿元、29.3亿元，对应PE 28倍、22倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架放量低于预期；新产品研发进展低于预期；核心产品大幅降价风险。 总结 业绩高增长趋势明确，创新产品进入收获期 乐普医疗2019年上半年业绩延续高增长，核心驱动力来自药品（尤其是阿托伐他汀）的持续放量以及可降解支架Neovas的迅速铺开。药品板块原料药出口业务增速突出（+82.1%），器械板块创新支架贡献增量。公司研发管线丰富，未来2-3年多款创新器械将陆续上市，有望巩固其心血管龙头地位并拓展肿瘤领域。财务数据支持盈利预测，当前估值（2019年PE 28倍）具备安全边际，评级“买入”逻辑清晰。需关注可降解支架放量节奏及集采政策对核心药品的潜在冲击。