2025年三季报业绩点评：医美放量超预期，创新管线稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　核心观点

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入49.39亿元（ 3.20%），归母净利润9.82亿元（ 22.35%），扣非净利润9.41亿元（28.18%），经营性现金流10.13亿元（ 139.37%）。2025Q3实现营业收入15.69亿元（ 11.97%），归母净利润2.91亿元（ 176.18%），扣非净利润2.79亿元（ 220.63%）。

　　器械业务整体保持稳健，药品业务走出政策影响。2025Q3公司收入同比双位数增长，利润端在低基数及新业务的驱动下实现高速增长。分板块来看：

　　1）医疗器械：2025Q1-3实现营业收入25.72亿元，同比微增0.33%，主要受到心血管植介入集采预期下的主动渠道库存管理应对、外科麻醉业务的注册证切换以及IVD业务的战略调整影响。从单季度来看，2025Q3公司心血管植介入、外科麻醉、体外诊断业务分别实现收入17.93亿元（ 7.45%）、3.36亿元（-20.08%）、2.28亿元（-17.38%）。

　　2）药品：2025Q1-3实现收入15.70亿元（ 6.37%）。制剂25Q3单季度实现同比53.08%的高速增长，已基本走出“四同政策”影响，业务企稳回升。子公司民为生物目前各项研发进展顺利，MWN109注射液国内II期临床已完成入组1个月，预计26Q2-Q3进入III期临床，澳洲I期临床已完成，当前正在寻找BD机会；MWN109片剂、MWN105及双靶点/多靶点SiRNA类药物研发进展均稳步推进。

　　医美第二曲线逐步兑现，神经调控纳入增长逻辑。2025Q3公司医疗服务及健康管理业务实现营业收入3.21亿元（ 28.27%），其中童颜针和水光针首次实现收入0.86亿元，医美业务放量速度超此前市场预期。公司热玛吉产品已提交注册正在生产准备中，PDRN临床前动物实验已完成，预计26Q1获证。随着更多产品陆续获证，公司医美业务矩阵逐步丰富，有望贡献更多业绩增量，进而成为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司预计植入式脑深部神经刺激器（DBS）近期获批上市，有望自2026年起贡献收入；植入式心脏收缩力调节器（CCM）预计2026Q1-Q2申报。神经调控业务板块或将为公司业绩增长提供新逻辑，减少集采政策对业务的影响。

　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于药品业务调整逐步到位、创新产品及消费医疗管线陆续放量提升公司整体盈利能力，同时考虑到2025Q3主要业务经营质量顺利企稳回升，以及8月以来医美产品放量超预期、在研管线推进顺利，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至12.00/15.43/19.50亿元，同比增长385.80%、28.65%、26.34%，EPS分别为0.64、0.82、1.04元，当前股价对应2025-2027年PE 28/22/17倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：政策变化超预期的风险、商业化效果不及预期的风险、产品研发与上市进展不及预期的风险。

中心思想

业绩超预期，第二曲线与创新管线驱动增长

乐普医疗2025年三季报显示，公司整体业绩表现超预期，尤其是第三季度净利润同比大幅增长176.18%，反映出主营业务回暖与新兴业务放量。器械业务整体稳健，药品业务逐步走出政策影响，而医美业务作为第二增长曲线开始兑现，神经调控产品纳入新增长逻辑。

投资价值凸显，维持推荐评级

基于公司医美放量、创新管线稳步推进以及财务指标改善，分析师维持“推荐”评级，并给出未来三年盈利预测：2025-2027年归母净利润分别约12.00/15.43/19.50亿元，对应PE分别为28/22/17倍。

主要内容

事件：2025年三季报财务数据

2025年前三季度实现营业收入49.39亿元，同比增长3.20%；归母净利润9.82亿元，同比增长22.35%；扣非归母净利润9.41亿元，同比增长28.18%。2025年第三季度单季度营收15.69亿元，同比增长11.97%；归母净利润2.91亿元，同比增长176.18%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长220.63%。业绩显著超市场预期，主要得益于器械业务恢复、药品业务改善以及医美业务高速增长。

器械业务整体保持稳健，药品业务走出政策影响

医疗器械：2025年Q1-3实现收入25.72亿元，同比微增0.33%，整体保持稳健。其中IVD（体外诊断）业务恢复增长，带动Q3单季度器械收入17.93亿元，同比增长7.45%；但冠脉支架等产品受集采影响持续，Q3单季度支架收入3.36亿元，同比下降20.08%；其他器械收入2.28亿元，同比下降17.38%。
药品业务：2025年Q1-3实现收入15.70亿元，同比增长6.37%。Q3单季度药品收入增长53.08%，主要得益于仿制药集采续约中标以及创新药MWN109进入II期临床。公司推进MWN109、MWN105及siRNA等创新管线研发，并积极寻求BD合作，预计26Q2-Q3启动III期临床。

医美第二曲线逐步兑现，神经调控纳入增长逻辑

医美业务：2025年Q3单季度医美收入3.21亿元，同比增长28.27%，增速亮眼。核心产品PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）持续放量，预计2026年Q1有望获批新适应症，进一步打开市场空间。
神经调控：公司DBS（脑深部电刺激）产品预计2026年获得注册证，CCM（心脏收缩力调节器）产品预计2026年Q1-Q2获批，两者均将成为公司新的增长驱动力，完善了公司在神经调控和心衰治疗领域的产品线布局。

投资建议与盈利预测

基于公司医美业务超预期增长、药品业务恢复以及创新管线推进，上调盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为12.00/15.43/19.50亿元，同比增长385.80%/28.65%/26.34%。
预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.82/1.04元，对应PE分别为28/22/17倍。当前股价17.79元（2025年10月27日），估值具有吸引力，维持“推荐”评级。

风险提示

医疗器械集采降价风险超预期；药品集采政策变化风险；医美产品销售不及预期；创新管线研发失败或进度延迟；行业政策变动及市场竞争加剧。

总结

乐普医疗2025年三季报业绩显著超预期，核心逻辑在于：传统器械业务触底回升，药品业务通过集采续约和创新管线走出低谷，而医美业务第二曲线正式进入兑现期，神经调控产品即将获批贡献新增量。财务数据上，第三季度营收增速提升至12%，净利润增速高达176%，盈利能力大幅改善。公司战略重心从“集采受损”转向“医美+创新器械”双轮驱动，未来增长路径清晰。分析师维持推荐评级，预计2025-2027年归母净利润CAGR超过30%，当前估值处于历史低位，具备较高投资安全边际。需关注集采政策、医美新品推广节奏及研发进展等潜在风险。

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