2020Q1季报点评：Q1业绩创同期历史新高，自研创新式内生增长有望逐步显现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昊海生科(688366)

　　事件：公司 2021Q1 实现营业收入 3.83 亿元、归母净利润 9699 万元、扣非归母净利润 9301 万元，经营性现金流净额 1561 万元。收入端，相较于 2020Q1 同比增长 149.05%、相较于 2019 年同比增长 22.51%。利润端，相较于 2020Q1 扭亏为盈，归母净利润相较于 2019Q1 同比增长45.65%。业绩表现亮眼。

　　经营全面恢复稳健， Q1 业绩创同期历史新高。 2020 年 Q1 公司业务受到疫情影响显著，收入下滑 50.81%。 2021 年 Q1 疫情影响消退，公司各项业务全面恢复经营，稳中向好。同时新产品“海魅”高端玻尿酸、“ PRL”近视屈光晶体等新品市场推广自 2020 年下半年以来稳步进行，并有望于 2021 年开始贡献业绩。而公司收购的医美产业、代理的 OK镜等也将于推动公司业务稳定增长。费用率方面， 2021 年 Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 31.92%、 12.98%、 9.55%，销售费用增长主要由于等新产品上市所需的营销与推广投入增加。利润率方面，公司销售毛利率 74.77%，基本持平；销售净利率为 25.96%，相较于 2019 年 Q1 提升 2.24pp；公司盈利水平有所提升。

　　眼科再添高端 OK 镜代理产品与隐形眼镜产品线，医美布局设备、肉毒素领域。眼科方面， 2020 年 Q1 公司战略合作台湾亨泰科学，取得国内最高透氧率角膜塑形镜“迈儿康 myOK”独家经销权，有望进入国内OK 镜第一梯队。此外，公司收购河北鑫视康，获得兼具近视矫正与消费美妆属性的软性隐形眼镜产品线。目前公司眼科板块在近视屈光、白内障、眼表、眼底等眼病治疗方面形成全面、丰富的眼科产品线，在研项目至少 16 项。未来带量采购政策趋稳，重磅产品有望驱动眼科业务持续快速增长。医美方面， 2021 年，公司先后公告收购欧华美科 63.64%股权、投资美国 Eirion，增加了医用/家用医美设备和新型填充类产品，拓展了“外用涂抹+经典注射”肉毒毒素产品线，且销售体系也将进一步加强。公司医美业务进一步拓展至多领域、消费端，医美产品线整体竞争力提升。

　　四款产品相继获证，研发创新驱动内生式增长。 2021 年 Q1，公司四款新产品先后获得认证，其中疏水模注非球面人工晶状体于 1 月获 CE 认证，盐酸莫西沙星滴眼液获得 NMPA 批准注册，猪纤维蛋白粘合剂获NMPA 批准注册，疏水非球面散光矫正人工晶体获欧盟 CE 认证。公司在研管线丰富，未来新产品陆续获批上市将有望驱动公司内生增长。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 2021-2023 年营业收入分别为19.80/27.03/35.76 亿元，归母净利润分别为 4.47/6.12/7.57 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 51X/37X/30X。维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。

中心思想

昊海生科（688366）2021年第一季度业绩创历史同期新高，显示公司业务已完全恢复并进入内生增长驱动阶段。其核心增长动能来自：眼科与医美双主线的业务整合，以及自研创新产品的密集获批。公司通过收购与代理拓展高端眼科产品（OK镜、隐形眼镜）和医美设备及肉毒素，构建了全面、差异化的产品矩阵。研发驱动的管线进展将支撑长期盈利能力，维持“买入”评级。

业绩恢复超预期，内生增长拐点确立

2021Q1公司实现营收3.83亿元，归母净利润9699万元，同比2020Q1大幅增长149.05%，相比2019Q1（疫情前）增长22.51%；归母净利润相比2019Q1增长45.65%。利润端增速显著高于收入端，反映毛利率稳定（74.77%）和净利率提升（25.96%，较2019Q1提升2.24pp），表明经营效率改善。费用率中销售费用率31.92%因新品推广投入增加，但仍属合理范围。

双主业战略深化，眼科与医美协同推动长期成长

公司在眼科领域通过收购和代理获得高端OK镜“迈儿康 myOK”及软性隐形眼镜产品线，实现从近视屈光、白内障到眼表、眼底的全覆盖，且至少有16项在研项目。医美领域通过收购欧华美科及投资美国Eirion，新增家用医美设备、新型填充剂及肉毒素（外用+注射）产品线，正打造覆盖“器械+药物+消费”的完整医美生态。此布局将受益于国内医美消费渗透率提升和眼科政策利好。

主要内容

根据报告结构，核心分析维度包括：业绩表现与财务分析、眼科业务拓展、医美业务布局、研发管线与产品获批、盈利预测与风险。

业绩表现与财务分析：全面恢复且利润率提升

收入与利润创历史新高：2021Q1营收3.83亿元（同比+149.05%，较2019Q1+22.51%），归母净利润9699万元（较2019Q1+45.65%），显示出疫情后强劲复苏及高端新品贡献的增量。
盈利能力改善：销售毛利率74.77%基本持平，但销售净利率达25.96%（较2019Q1提升2.24pp），归母净利润率约25.3%，主要得益于经营杠杆释放及费用控制。
费用结构：销售费用率31.92%（主要因新品营销投入），管理费用率12.98%，研发费用率9.55%。经营性现金流净额1561万元（低于净利润，可能与备货或应收账款增加有关，需关注）。

眼科业务拓展：代理高端OK镜、收购隐形眼镜，完善近视防控闭环

OK镜市场：2021年3月，公司获得台湾亨泰科学高透氧OK镜“迈儿康 myOK”独家经销权，该产品透氧率国内最高，可望进入OK镜第一梯队。国内青少年近视防控政策驱动市场扩容，公司已有自有OK镜品牌，此次代理覆盖更高端领域。
软性隐形眼镜：收购河北鑫视康，获得具有近视矫正与消费美妆双重属性的软性隐形眼镜产品线，可与OK镜形成互补，满足不同年龄段和消费层级需求。
全面产品线：公司在眼科领域已布局人工晶状体（多款获CE/NMPA认证）、OK镜、隐形眼镜、滴眼液等，形成了从手术到视光的全产业链。

医美业务布局：收购欧华美科、投资Eirion，覆盖设备+填充+肉毒素

设备与填充剂：2021年先后收购欧华美科63.64%股权（聚焦医用/家用医美设备及新型填充剂），拓展了非注射类产品体系，进入高增长的轻医美市场。
肉毒素产品线：投资美国Eirion，获得“外用涂抹+经典注射”肉毒毒素产品线，包括创新给药方式。肉毒素是国内医美注射最热门品类之一，差异化产品有望形成新增长极。
销售体系：公司原有玻尿酸（如“海魅”高端产品）已建立渠道，新收购项目将进一步整合销售网络，提升市场份额。

研发创新驱动：四款产品密集获批，内生增长蓄势

2021Q1获批产品：①疏水模注非球面人工晶状体（CE认证）；②盐酸莫西沙星滴眼液（NMPA）；③猪纤维蛋白粘合剂（NMPA）；④疏水非球面散光矫正人工晶体（CE认证）。这些产品覆盖眼科手术、眼表治疗、外科手术辅助等，丰富度进一步提升。
在研管线：报告指出至少有16项在研项目，涉及眼科、医美、外科等领域，未来持续获批将成为内生增长的核心驱动力。

盈利预测与风险提示

估值与评级：预计2021-2023年营收分别为19.80/27.03/35.76亿元，归母净利润4.47/6.12/7.57亿元，对应PE 51X/37X/30X。维持“买入”评级。
风险警示：新产品推广不及预期（尤其在OK镜竞争激烈环境下）、研发进展或低于预期、医药政策变化（带量采购影响人工晶状体价格）、收购整合风险等。

总结

本报告认为昊海生科Q1业绩已超疫情前水平，双主业（眼科+医美）战略通过自主研发与外延并购并行推进，正进入内生增长加速期。眼科领域，通过代理高端OK镜与收购隐形眼镜，公司在近视防控市场形成阶梯式产品组合，叠加白内障人工晶体等传统优势，有望抓住行业政策红利。医美领域，通过收购欧华美科与投资Eirion，公司实现了医用/家用设备、填充剂、肉毒素的多品类覆盖，打开了消费端天花板。四款新产品在Q1密集获批也验证了研发效率与管线厚度。财务端，毛利率稳定、净利率持续提升，现金流健康。未来若新品放量与整合顺利，公司有望维持30%以上收入增速和约20%的净利润复合增速。需关注市场推广效率、带量采购对人工晶体业务的影响，以及OK镜竞争格局变化。当前PE约50X，处于医疗器械板块中等水平，高增长预期下估值具备吸引力。维持“买入”评级。

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