业绩基本符合预期，静待高速发光仪器获批

中心思想 业绩符合预期，自产化学发光与打包业务构成核心增长引擎 公司2017年上半年实现营收8.4亿元（同比+26.0%），归母净利润1.9亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润1.8亿元（同比+31.6%），业绩基本符合市场预期。 自产产品收入3.4亿元（同比+35.5%），其中化学发光试剂收入1.2亿元（同比+67.4%），成为最强劲的增长极；生化试剂约2亿元（同比+18%），血球试剂低基数下增速达135.6%。 代理业务收入4.9亿元（同比+21.3%），通过渠道扩张与打包模式，预计未来将维持20%-25%的稳健增长。 高速仪器获批在即，化学发光业务有望迎来加速放量 存量仪器单产持续提升：化学发光仪器单产从2015年10-11万元/台增长至2017年中报约15万元/台，预计全年超16万元/台，2018年达18-20万元/台。 面向三甲医院的模块化200速和300速新化学发光仪器预计2017年底获批，2018年起销售，参考安图生物30万元/台及进口仪器150-300万元/台的单产水平，新仪器将显著拉升单产，驱动试剂收入加速增长。 主要内容 事件：半年报数据披露 公司发布2017年半年报：上半年实现营收8.4亿元，同比+26.0%；归母净利润1.9亿元，同比+16.9%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比+31.6%；经营性现金流量净额-1476.5万元，同比-72.5%；EPS为0.35元。 单季度看，2017Q2营收和归母净利润同比增速分别为+23.9%和+16.6%，延续较快增长态势。 业绩分析：自产化学发光与打包业务驱动增长 自产产品表现强劲 自产试剂收入3.3亿元，同比+34.1%，其中化学发光试剂收入1.2亿元（同比+67.4%），生化试剂约2亿元（同比+18%左右），自产血球试剂增速135.6%，预计全年达2000万元左右。 化学发光及未来新增自产产品将是未来3-5年主要增长动力。 代理业务稳健增长 代理产品收入4.9亿元，同比+21.3%；其中代理试剂4.3亿元（同比+24.1%），代理仪器6402万元（同比+20%）。 在渠道扩张和打包模式拓展下，代理业务有望延续20%-25%增长。 化学发光业务展望：存量单产提升与新仪器获批 存量仪器单产持续提高 化学发光仪器单产从2015年10-11万元/台增至2016年13万元/台，2017年中报达15万元/台，预计全年超16万元/台，2018年达18-20万元/台，有力带动试剂增长。 基层检测项目不断丰富是单产提升的核心驱动力。 新高速仪器即将上市 针对三甲医院的模块化200速和300速新仪器预计2017年底获批，2018年开始销售，有望将单产提升至30万元/台以上（对标安图生物），带动化学发光业务高速增长。 预计公司业绩将从2018年下半年开始显著提速。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元，对应PE为34倍、27倍、21倍。 公司具备“齐全产品线+营销渠道扩张”的IVA龙头潜质，维持“买入”评级，目标价28.00元（6个月）。 风险提示 新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量低于预期、股权变动风险、并购项目业绩低于预期。 总结 迈克生物2017年半年报业绩基本符合预期，自产化学发光试剂同比+67.4%成为最大亮点，且存量仪器单产持续提升（至15万元/台），叠加面向三甲医院的高速化学发光仪器（200速/300速）有望年底获批，2018年起公司化学发光业务有望进入加速放量阶段。代理业务在渠道扩张下保持20%+增速，贡献稳定现金流。公司作为国内最优秀的IVD企业之一，未来3年EPS预计为0.70/0.89/1.13元，对应PE 34/27/21倍，成长路径清晰，维持“买入”评级。主要风险点在于新业务进展及化学发光放量节奏的不确定性。