业绩符合预期，化学发光持续放量

中心思想 业绩符合预期，费用控制与产品结构优化驱动增长 迈克生物2017年上半年实现营业收入8.43亿元，同比增长26.03%，归母净利润1.93亿元，同比增长16.92%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长31.56%，整体业绩符合市场预期。公司通过自产产品快速放量（自产试剂毛利率74.57%）及渠道外延扩张，成功抵消代理试剂毛利率下降（至39.63%）的影响，期间费用率显著改善（销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.30、0.80、0.19个百分点），净利率提升至24.10%，展现出良好的盈利管控能力。 化学发光持续放量，打包销售模式优势凸显 化学发光试剂收入同比增长67.37%，血球试剂同比增长135.55%，成为核心增长引擎；同时，公司通过自研+代理+收购完善产品线（覆盖生化、免疫、分子、血球、POCT、基因测序），并新增七家销售公司，构建全国营销网络。打包销售模式凭借丰富的产品组合与完善的渠道布局，在降低医院成本、提升效率方面形成鲜明壁垒，奠定未来3-5年业绩增长基础。 主要内容 一、业绩符合预期，费用控制良好 2017年Q2单季营收4.80亿元（+23.89%），归母净利润1.12亿元（+16.60%）。毛利率52.57%（同比-1.53PCT），主要受代理试剂毛利率降至39.63%拖累，但自产试剂毛利率74.57%提供支撑。期间费用控制成效显著：销售费用率14.87%（-1.30PCT）、管理费用率7.36%（-0.80PCT）、财务费用率0.36%（-0.19PCT），净利率从22.09%提升至24.10%。 二、产品结构持续优化，化学发光维持高增长 自产产品营收3.44亿元（+35.48%），其中自产试剂3.34亿元（+34.05%）、自产仪器1003万元（+110.09%）。化学发光试剂收入同比增长67.37%，血球试剂（控股嘉善加斯戴克后）同比增长135.55%。代理产品营收4.92亿元（+21.35%），代理试剂增长24.13%。化学发光仪器上市与I3000预期进一步推动试剂放量，成为未来主要增长点。 三、产品布局完善+渠道布局扩张，打包销售模式优势明显 产品端：与凯杰合资成立迈凯基因（持股60%），进入二代基因测序领域；产品覆盖生化、免疫、分子、血球、POCT、测序全领域。渠道端：在原有四川、云南、贵州、重庆基础上，新增湖北、吉林、内蒙古、北京、新疆、广州、山东七家销售公司，形成全国营销网络。打包销售模式因节约成本、提升效率成为行业趋势，公司凭借丰富产品线和渠道优势在竞争中牢固占位。 四、盈利预测 预测2017-2019年EPS分别为0.71、0.90、1.08元，维持增持-A评级，6个月目标价26.5元（对应2017年37倍PE）。 五、风险提示 研发不达预期；化学发光市场增速低于预期；市场竞争加剧。 总结 上半年业绩稳健增长，核心驱动力明确 公司2017年上半年实现营收8.43亿元（+26.03%）、归母净利润1.93亿元（+16.92%），化学发光试剂（+67.37%）和血球试剂（+135.55%）持续放量，自产产品占比提升优化盈利结构；期间费用率全面下降，净利率升至24.10%。 全产品线与渠道网络双轮驱动，未来增长可期 公司通过全领域产品布局（生化、免疫、分子、血球、POCT、基因测序）及全国渠道扩张（11家销售公司），打造打包销售模式竞争优势，叠加化学发光仪器I3000即将上市，预计未来3-5年化学发光业务保持高增长。但需关注研发进度与市场竞争不确定性风险。