业绩符合预期，化学发光迎来新一轮增长

中心思想 业绩高增长与化学发光二次腾飞驱动公司价值提升 迈克生物2017年前三季度业绩符合预期，营收和净利润分别增长29.56%和21.37%，展现了强劲的增长动能。 化学发光业务进入放量期，期间费用率显著下降，规模效应逐步显现。 重磅产品i3000全自动化学发光仪获批，有望推动公司在三级医院的渗透率提升，开启第二轮增长周期。 产品线完善与渠道扩张构建长期竞争优势 公司通过自主研发、代理合作与收购并行的策略，产品已覆盖生化、免疫、分子诊断、血球、POCT及基因测序全领域，形成闭环生态。 渠道网络从区域向全国扩张，新增八家销售公司，覆盖核心市场，为后续产品放量奠定渠道基础。 投资建议基于盈利能力持续改善，给予增持-A评级，目标价29.00元对应40倍PE，风险可控。 主要内容 业绩呈现高增长态势，期间费用控制良好 季度增长加速 2017年第三季度单季营收同比增长35.80%，归母净利润同比增长30.44%，增速较上半年提升，显示业绩加速趋势。 前三季度综合毛利率、净利率保持稳定，收入增长带动利润端稳健兑现。 费用率优化明显 销售费用率同比下降1.66个百分点至15.12%，管理费用率下降0.95个百分点至7.40%，财务费用率下降0.29个百分点至0.47%。 随着化学发光产品市场推广初步完成，产品放量带来的规模效应显著降低了销售费率，管理能力提升进一步控制了管理费用。 重磅i3000全自动化学发光仪获批，拉动公司化学发光业务二次腾飞 化学发光市场地位 公司处于国产化学发光第一梯队，主力机型IS1200装机量已突破1000台，带动化学发光试剂快速增长，成为业绩核心增长点。 i3000新品亮点 i3000实现模块化组合与流水线连接，单模块测试速度300测试/小时，性能参数优于IS1200，目标市场为三级医院。 作为IS1200的有力补充，i3000将加速在高端医院的投放，预计明年将显著增厚业绩，推动化学发光业务实现第二轮高速增长。 产品不断完善，渠道持续扩张 产品线布局深化 牵手德国凯杰设立迈凯基因（持股60%），切入二代基因测序领域，提供从样本制备到结果解读的全流程解决方案。 收购嘉善加斯戴克（从参股到全资），完善血球诊断产品线，近期F560、F580全自动血细胞分析仪获批，产业链布局强化。 通过自研+代理+收购，公司已全面覆盖生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血球诊断、POCT及基因测序六大领域。 渠道网络扩张 除原有四川、云南、贵州、重庆四家销售公司外，近年新增湖北、吉林、内蒙古、北京、新疆、广州、山东、上海八家销售公司，初步建成覆盖全国的营销网络。 渠道布局的完善有助于提升产品覆盖率与终端响应速度，为各产品线放量提供支持。 投资建议 预测2017-2019年每股收益分别为0.71、0.90、1.11元，对应PE为37.3、29.2、23.8倍。 维持增持-A评级，6个月目标价29.00元，相当于2017年40倍PE。 风险提示 研发进度不达预期；i3000推广不达预期；市场竞争加剧。 总结 迈克生物2017年前三季度业绩符合预期，营收与净利润双增，期间费用率显著下降，规模效应逐步显现。 化学发光业务是公司核心增长引擎，现有IS1200装机量突破1000台，新品i3000获批将驱动该业务在三级医院二次腾飞，预计明年显著增厚业绩。 产品布局持续完善，通过合作与收购进入基因测序、血球诊断等领域，形成生化、免疫、分子、血球、POCT、基因测序全覆盖的生态闭环。 渠道网络从区域向全国扩张，新增八家销售公司，为产品放量提供渠道支撑。 基于业绩增长确定性，维持增持-A评级，目标价29.00元，主要风险在于研发与推广不及预期及市场竞争加剧。