扣非净利润延续上半年高增长态势，三季报业绩符合预期

中心思想 扣非净利润延续高增长，渠道与产品双轮驱动 迈克生物2017年三季报表现符合预期，扣非归母净利润同比增长30.52%，延续上半年高增长态势。核心驱动因素在于渠道建设成效显著（前三季度营收13.56亿元，同比+29.56%），同时自有产品尤其是化学发光试剂销售高速增长（上半年自产化学发光试剂同比+67.37%），叠加新型模块化发光仪i3000获批，打开未来成长空间。 规模效应显现，盈利能力有望持续提升 毛利率略高于半年报水平（53.15% vs 52.57%），费用管控加强使销售费用率和管理费用率同比下降1.66、0.95个百分点，规模效应逐步显现。公司预计2017-2019年归母净利润复合增速约27%，当前PE（2017E）37倍，估值与成长性匹配。 主要内容 一、事件：三季报数据验证业绩稳健增长 公司2017年1-9月实现营收13.56亿元（同比+29.56%），归母净利润2.98亿元（同比+21.37%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+30.52%）。其中Q3单季营收5.13亿元（同比+35.80%），归母净利润1.05亿元（同比+30.44%），增速较上半年略有提升。 二、我们的观点 1. 渠道建设卓有成效，扣非净利润延续高增长 前三季度营收和归母净利润在去年同期高基数下仍实现29.56%和21.37%的同比增长，扣非净利润同比+30.52%，基本延续半年报增长态势（30.52% vs 半年报水平）。渠道拓展与市场深耕是主要驱动力。 2. 毛利率稳健，费用率下降体现规模效应 整体毛利率53.15%，略低于去年同期1.44个百分点，但高于半年报0.58个百分点。销售费用率15.12%（同比-1.66pct）、管理费用率7.40%（同比-0.95pct），费用管控加强叠加产品营销规模效应显现。 3. 模块化发光仪获批，化学发光板块成长空间打开 i3000全自动化学发光仪获批（测试速度300测试/小时，可模块化组合及流水线联接），自产化学发光试剂上半年同比+67.37%，已成为业绩增长核心驱动力。新仪器将带动试剂销售，巩固公司在国内化学发光领域的竞争地位。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年营收分别为18.98/24.55/31.43亿元，归母净利润分别为3.92/5.00/6.37亿元，对应EPS 0.70/0.90/1.14元。当前股价对应PE 37/29/23倍，P/B 5.7/4.9/4.2倍。维持“增持”评级，看好IVD渠道建设及化学发光板块成长性。 四、风险提示 耗材招标降价风险、耗材“两票制”政策风险、新型模块化仪器上市推广不达预期的风险。 总结 业绩符合预期，成长逻辑清晰 迈克生物2017年三季报数据印证了公司渠道扩张与产品升级的双轮驱动战略。扣非净利润高增长（+30.52%）表明主业盈利质量优秀，费用率下降反映经营效率提升。i3000模块化发光仪的获批为化学发光业务注入新动能，有望成为未来3-5年业绩增长的核心驱动力。 估值合理，维持增持评级 基于2017-2019年归母净利润复合增速约27%的预测，当前PE（2017E）37倍，PEG约1.4倍，处于合理区间。公司作为国内IVD龙头企业，在渠道整合、化学发光进口替代方面具备竞争优势，建议持续关注新型仪器推广进度及耗材政策变化。