业绩符合预期，肾病领域空间广阔

中心思想 业绩符合预期，核心产品持续高增长 健帆生物2019年实现营业收入14.3亿元，同比增长40.9%，归母净利润5.7亿元，同比增长42%，扣非净利润同比增长48.2%，业绩增长稳健且符合市场预期。核心产品HA130收入9.7亿元，同比增长46.5%，增速较2018年进一步提升，表明肾病透析领域渗透率持续提升，远未触及市场天花板。 多领域布局，肝病与海外市场打开新增量 公司在肝病领域产品BS330收入0.7亿元，同比增长63.6%，其中“一市一中心”项目医院收入同比增长114.7%，增长显著；同时DPMAS技术被纳入多个权威临床指南，临床地位日趋突出。海外市场覆盖50个国家，部分纳入海外医保，并通过国际高峰论坛提升品牌知名度，未来增长空间广阔。 主要内容 事件：2019年全年业绩回顾 公司2019年实现营业收入14.3亿元，同比增长40.9%，归母净利润5.7亿元，同比增长42%，扣非净利润5.2亿元，同比增长48.2%，业绩符合预期。核心业务血液灌流器收入13亿元，占总收入91%。 核心产品HA130持续高增长，肾病空间广阔 核心产品HA130收入9.7亿元，同比增长46.5%，较2018年44%的增速进一步提升。公司已覆盖全国超过4900家大中型医院。2018年国内透析患者约58万人，按每人一月一次的使用频率计算，国内潜在灌流器市场规模近40亿元，考虑使用频率提升及患者增加，市场空间仍有数倍增长。 肝病领域高速放量，人工肝治疗地位突出 肝病主要产品BS330收入0.7亿元，同比增长63.6%，其中138家“一市一中心”医院的BS330收入0.4亿元，同比增长114.7%。公司推广的DPMAS技术已被中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》、《肝硬化肝性脑病诊治指南》收录，临床地位持续提升，为未来市场拓展奠定基础。 海外市场持续推进，新增长点放量可期 2019年海外收入1827万元，同比增长21.5%。公司已实现50个国家销售，并在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入医保。2019年5月举办首届健帆血液吸附国际高峰论坛，以中国原研原创技术为核心，提升国际知名度，未来放量可期。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年归母净利润分别为7.7亿、10.3亿和13.6亿元，对应当前股价PE分别为52倍、39倍和29倍。公司业绩高增长确定性高，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 产品放量或低于预期的风险；产品质量和医疗事故风险。 总结 健帆生物2019年年报显示业绩符合预期，肾科核心产品HA130持续高增长，肝病领域产品BS330高速放量且DPMAS技术获得权威指南认可，海外市场不断拓展并纳入多国医保。基于现有透析患者基数和使用频率，肾科领域潜在市场数十亿元且仍在扩大；肝病领域受益于临床指南推广和“一市一中心”项目，增长迅猛；海外市场通过品牌论坛和医保准入，有望成为新增长点。公司盈利预测显示未来三年净利润复合增速约33%，当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注产品放量和医疗安全风险。