设立孙公司暨收购资产点评：门店扩张突破，零售增长动力十足

中心思想 零售门店扩张驱动业绩增长，区域龙头地位进一步巩固 本报告指出，柳州医药通过设立孙公司并收购39家优质门店资产，加速在广西核心城市的零售网络布局。此次收购的门店普遍具备医保资质和良好地理位置，将直接提升零售业务收入与毛利率水平，预计2018年零售端业绩增长超过40%，成为公司短期业绩的主要驱动力。 多业务线协同发展，盈利增长具备多重支撑 除零售板块外，公司纯销业务受益于“两票制”政策落地及新标切换，预计全年增速超20%；器械耗材及中药饮片业务亦保持高增长。同时，制剂业务及并购基金布局有望在中长期贡献增量。综合来看，公司区域聚焦优势明显，医院终端份额持续提升，盈利增长具备坚实的多元化基础。 主要内容 一、事件概述 2018年6月3日，公司公告全资子公司桂中大药房与广西友和大健康共同出资设立广西新友和古城大药房有限责任公司（注册资本1.5亿元，桂中大药房出资9750万元占比65%），设立完成后拟以1.05亿元收购友和古城持有的39家门店相关资产。 二、分析与判断 1. 获取优质门店资源，多种措施促进后续经营 资产质量：39家门店均位于广西南宁，37家具备市医保资格，29家具备区医保资格；门店地段佳、交通便利，总经营面积达7749.51平方米。 经营策略：公司将在原有品牌基础上，通过集采降本、整合渠道、优化品种结构、加强专业化经营等手段，提升销售与毛利率水平。 2. 协同原有零售业务，扩大网络布局，加速零售端业务增长 现有基础：公司拥有270家直营药店（含157家医保药店），今年计划新建100家。 协同效应：本次并购有助于加快重点城市网络布局，巩固广西零售市场地位。后续通过DTP药房扩张发挥批零一体化优势，承接处方外流。预计2018年零售业绩增长超40%。 3. “两票制”落地加速纯销，新利润增长点凸显 纯销业务：受益于两票制、新标切换及供应链延伸，预计全年增速超20%。 器械耗材：Q1增速超预期，预计全年增速超40%。 中药饮片：加强上下游开拓，预计全年销售收入逾1亿元。 制剂板块：仙晟有望下半年通过GMP认证，增厚业绩。 并购基金：收购万通制药，中药产品丰富，有望拓展公司产品线。 三、盈利预测与投资建议 报告维持“强烈推荐”评级，预计2018~2020年EPS分别为2.02、2.54、3.22元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。公司估值低于医药商业行业平均水平，且业绩有望超预期。 四、风险提示 零售端拓展不及预期； 省内竞争加剧。 总结 本报告以柳州医药收购南宁39家优质门店资产为核心事件，深入分析了公司零售业务扩张的战略意义与财务影响。报告认为，该收购将直接提升零售端收入与盈利能力，并与原有业务形成协同，加速公司在广西核心城市的网络覆盖。同时，公司纯销业务在“两票制”政策推动下保持高增长，器械耗材、中药饮片、制剂及并购基金等多条业务线均呈现良好发展态势。整体来看，公司具备区域聚焦优势和高市场份额基础，盈利增长动力充足。报告给出的盈利预测表明2018-2020年净利润复合增长率约26.5%，当前估值低于行业水平，投资价值显著。主要风险在于零售拓展速度及区域竞争格局变化。