2021年度业绩预告点评：博腾股份：业绩超预期，世界级CDMO高速发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博腾股份(300363)

　　事件概述

　　2022年1月16日，博腾股份发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入30.04亿元-31.08亿元，同比增长45%-50%；预计全年实现归母净利润为5.00亿元-5.32亿元，同比增长54%-64%；预计全年实现扣非归母净利润为5.19亿元-5.48亿元，同比增长80%-90%。

　　业绩超预期，收入端突破30亿元大关

　　预计2021年实现营业收入30.04亿元-31.08亿元，同比增长45%-50%。

　　分季度来看，Q4预计实现收入9.32亿元-10.34亿元，创单季度收入新高，预计同比增长60%-77%，环比增长20%-34%。收入端呈逐季度递增趋势，我们认为得益于：1、原料CDMO项目结构持续优化，尤其是高附加值高毛利的高级中间体及API占比提升。2、公司2021年新产能的补充也驱动收入端的增长。

　　承担新业务亏损下，利润端仍有超优表现

　　预计全年实现归母净利润为5.00亿元-5.32亿元，同比增长54%-64%；预计全年实现扣非归母净利润为5.19亿元-5.48亿元，同比增长80%-90%。

　　分业务板块来看，原料药CDMO贡献全部利润，制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO处于逐步交付客户项目阶段，有一定的收入贡献，但是处于高投入期，预计两大新业务板块合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1亿元。全年看，公司整体利润率水平约为16.6%-17.6%，加回新业务亏损，利润率水平达到20%，主要是随着公司产能利用率和运营效率的进一步提升，以及产品结构的优化，公司盈利能力不断提升。

　　博腾3.0时代，三位一体国际化CDMO服务商迎领新浪潮

　　2022年之后，原料药CDMO+制剂CDMO+生物CDMO三驾马车并驾齐驱。

　　1）原料药CDMO：短期业绩增长驱动力，产品结构升级加速前行，2021年11月30日公告的2.17亿美金大订单合同驱动明年业绩的确定性及高弹性。

　　2）制剂CDMO：中长期增长点，API+制剂一体化服务模式加深护城河，实验室研发和商业化产能均在积极建设中，未来可期。

　　3）生物CDMO：中长期增长点，精准卡位未被满足的外包蓝海市场—细胞基因治疗“赛道”，三阶段能力圈逐级递增，2025年后有望跻身全球细胞基因治疗CDMO第一梯队。

　　投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别是5.1、8.9及9.9亿元，同比增长57%、75%及11%，维持“推荐”评级。

　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

中心思想

业绩超预期，世界级CDMO平台高速成长

博腾股份2021年度业绩预告显示，公司营收首次突破30亿元大关，同比增长45%-50%；归母净利润同比增长54%-64%，扣非归母净利润同比增长80%-90%，显著超出市场预期。业绩增长主要得益于原料药CDMO项目结构优化（高附加值中间体及API占比提升）以及新产能补充。尽管制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO两大新业务处于高投入期，合计减少净利润约1亿元，但整体利润率仍达到16.6%-17.6%，加回新业务亏损后利润率提升至20%，反映公司盈利能力持续增强。

三位一体战略驱动长期增长，维持“推荐”评级

公司已进入博腾3.0时代，原料药CDMO、制剂CDMO、生物CDMO（细胞基因治疗）三驾马车并驾齐驱。原料药CDMO凭借2.17亿美金大订单保障2022年业绩高弹性；制剂CDMO通过API+制剂一体化服务深化护城河；生物CDMO精准卡位细胞基因治疗蓝海市场，2025年后有望跻身全球第一梯队。基于此，民生证券预测2021-2023年归母净利润复合增速约57%/75%/11%，维持“推荐”评级。

主要内容

事件概述：营收与利润双超预期

营收端：2021年全年预计实现营收30.04-31.08亿元，同比增长45%-50%；其中Q4单季营收9.32-10.34亿元，创历史新高，环比增长20%-34%，同比增长60%-77%，呈逐季加速趋势。
利润端：归母净利润5.00-5.32亿元，同比增长54%-64%；扣非归母净利润5.19-5.48亿元，同比增长80%-90%。扣非增速显著高于归母增速，表明主业盈利能力大幅提升。

业绩超预期，收入端突破30亿元大关

收入结构优化：原料药CDMO项目结构持续升级，高附加值高级中间体及API占比提升，驱动收入高质量增长。
产能补充：2021年新产能落地，为收入增长提供物理基础。
Q4表现突出：单季度收入环比增长20%-34%，季度收入连续创新高。

承担新业务亏损下，利润端仍有超优表现

利润贡献拆分：原料药CDMO贡献全部利润；制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO处于客户项目交付初期，虽有收入但高投入期合计减少合并报表净利润约1亿元。
利润率分析：全年整体利润率16.6%-17.6%，加回新业务亏损后利润率达20%，主要得益于产能利用率提升、运营效率改善及产品结构优化。
盈利能力提升：随着公司运营效率进一步提高，盈利能力呈上升趋势。

博腾3.0时代：三位一体国际化CDMO服务商引领新浪潮

原料药CDMO（短期业绩驱动力）：产品结构升级，2021年11月30日公告的2.17亿美金大订单为2022年业绩提供高确定性和弹性。
制剂CDMO（中长期增长点）：API+制剂一体化服务加深客户粘性和护城河，实验室研发和商业化产能积极建设，未来成长空间大。
生物CDMO（中长期增长点）：精准卡位细胞基因治疗CDMO蓝海市场，三阶段能力圈逐步提升，2025年后有望进入全球第一梯队。

投资建议与风险提示

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.1/8.9/9.9亿元，同比增长57%/75%/11%，对应PE 85/48/44倍。
评级：维持“推荐”评级。
风险提示：业绩不及预期风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

总结

博腾股份2021年业绩预告全面超预期，营收突破30亿元大关，扣非净利润增速高达80%-90%，彰显主业强劲动力。公司正处于从原料药CDMO向“原料药+制剂+生物CDMO”三位一体国际化平台转型的关键时期，原料药CDMO凭借大订单支撑短期高增长，制剂与生物CDMO虽暂处亏损期但布局精准，有望成为中长期增长引擎。民生证券认为公司盈利能力持续提升，新业务亏损可控，未来成长路径清晰，维持“推荐”评级。投资者需关注新业务亏损扩大及产能建设进度等潜在风险。

报告正文