业绩符合预期，继续夯实区域优势-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件：10月28日晚，公司发布2020年三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入92.4亿元（+20.6%）；归母净利润6.04亿元（+24.8%）；扣非净利润5.79亿元（+21.2%），经营活动现金6.73亿元（+6.36%）。Q3单季度实现营业收入21.1亿元（+23.4%），归母净利润1.88亿元（+27.9%）。

　　具体点评：

　　业绩符合预期，保持稳定快速增长。Q3单季度实现营业收入21.1亿元（+23.4%），归母净利润1.88亿元（+27.9%）。Q1-Q3毛利率为36.2%（同比-2.5pp），毛利率下降预计与产品销售结构相关；销售费用率24.5%（同比-2.2pp），预计与促销减少有关，管理费用率3.5%（同比-0.2pp）。单三季度经营活动产生的现金流净额较上年同期下降71%，预计与医保门店数量及医保销售增加，期末应收医保款项增加有关。

　　加大门店拓展，继续夯实区域优势

　　截止3季度末，公司总门店数6911家，前三季度净增加645家，新建810家，关闭38家，搬迁店127家。从区域来看，乡镇门店超过1300家，占比整体门店数的19.07%；县市级门店超1700家，占比整体门店数的25.10%。公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州和山西，继续夯实区域优势。

　　发挥门店网络优势，开展O2O和B2C业务

　　截止3季度末，O2O业务门店数覆盖率接近总门店数60%，2020年Q3单季度来看，电商业务销售规模达到4695万元（+143.33%），环比提升47.94%。其中，O2O业务销售2935万元，较之Q2单季度O2O业务销售1668万元，环比提升75.96%，实现较快增长。

　　三、投资建议

　　我们预计2020-2022年净利润分别为7.61亿、9.37亿、11.41亿元，同比增速分别为26.0%、23.1%、21.9%，EPS分别为1.30元、1.6元、1.9元，对应当前股价分别为29倍、24倍和20倍PE。接下来3-5年处于国内药店处于集中程度快速提升时期，参考海外连锁药店高速成长期，估值处在PEG1.5-2倍区间。继续给予“推荐”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

中心思想

业绩稳健增长，区域优势持续巩固

本报告核心观点认为，一心堂2020年三季度业绩符合预期，营收和净利润保持稳定快速增长。公司通过合理的立体化门店纵深布局，尤其是县市级和乡镇门店的高占比，增强了整体竞争力，为长远发展提供战略支撑。同时，公司积极发挥门店网络优势，O2O和B2C业务实现高速增长，进一步拓宽了销售渠道。

新零售业务加速发展，估值具备吸引力

报告强调，O2O业务覆盖率达近60%，电商业务销售规模环比大幅提升，表明公司在新零售领域取得显著进展。在药店集中度快速提升的行业背景下，公司未来3-5年有望保持较高增速，当前估值处于PEG 1.5-2倍区间，维持“买入”评级，目标价47元。

主要内容

业绩概览与财务分析

营收与利润：2020年1-9月实现营业收入92.4亿元（同比+20.6%），归母净利润6.04亿元（同比+24.8%），扣非净利润5.79亿元（同比+21.2%）。其中Q3单季度营收21.1亿元（同比+23.4%），归母净利润1.88亿元（同比+27.9%）。
盈利能力：前三季度毛利率36.2%（同比-2.5pp），主要受产品销售结构影响；销售费用率24.5%（同比-2.2pp），管理费用率3.5%（同比-0.2pp），费用控制良好。
现金流：Q3经营活动现金流净额同比下降71%，主要因医保门店及医保销售增加导致期末应收医保款项上升。

门店拓展与区域布局

门店规模：截至2020年Q3末，总门店数达6911家，前三季度净增645家（新建810家，关闭38家，搬迁127家）。
区域分布：乡镇门店超1300家（占比19.07%），县市级门店超1700家（占比25.10%），两者合计占比44.17%，形成立体化纵深布局，强化区域竞争优势。
扩张方向：新建门店以云南市场为核心，省外重点布局川渝、广西、贵州、山西，继续夯实区域优势。

电商业务发展

O2O业务：截止Q3末，O2O门店覆盖率接近总门店数的60%。Q3单季度电商业务销售规模达4695万元（同比+143.33%，环比+47.94%）。
O2O销售：Q3单季度O2O业务销售2935万元，较Q2的1668万元环比增长75.96%，实现较快增长。

投资建议与盈利预测

盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为7.61亿、9.37亿、11.41亿元，同比增速26.0%、23.1%、21.9%，对应EPS为1.30、1.60、1.94元。
估值：当前股价对应2020-2022年PE分别为29倍、24倍、20倍。参考海外连锁药店高速成长期估值区间（PEG 1.5-2倍），维持“买入”评级，目标价47元。
风险提示：竞争加剧风险、整合不及预期风险、政策风险。

总结

本报告对一心堂2020年三季度业绩进行了全面分析，核心结论如下：公司业绩符合预期，营收和净利润保持20%以上的增速，费用控制良好，现金流受医保回款影响暂时承压。门店拓展稳步推进，县市级和乡镇门店占比近45%，区域竞争优势明显。电商业务特别是O2O业务增长迅猛，成为新的增长引擎。基于行业集中度提升的趋势和公司自身成长性，报告维持“买入”评级，并给出了具体盈利预测和估值参考。整体来看，一心堂在区域深耕、新零售布局和业绩稳定性方面表现突出，具备中长期投资价值。

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