2022年一季报点评：业绩超我们预期，角膜塑形镜有望持续增长

中心思想

一季报业绩超预期，扣非净利润彰显主营韧性

• 公司2022年一季度实现营业收入3.71亿元，同比增长29.4%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长28.7%，增速超出市场预期。归母净利润增速（7.2%）低于扣非，主要受上年同期非经常性收益（理财收益、子公司股权转让收益）基数影响，剔除后主营增长稳健。
• 角膜塑形镜产品仍处于需求上升通道，Q1疫情对销售影响有限，产品销量和营销服务终端收入持续增加，业绩增长动力来自行业扩容与公司终端扩张。

积极拓展下游视光终端，直销占比提升驱动高毛利

• 公司通过收购和自建视光终端强化直销渠道，2021年新增合作终端超300家，总数超1400家，其中参控股终端超350家。2022年计划新增不低于100家控股视光终端，若增发顺利实施，终端数量将大幅提升。
• 直销业务收入占比提升至64%（同比+53.66%），毛利率达80.65%，较经销高11.2个百分点，直销占比提升是公司盈利能力持续优化的关键。

主要内容

事件概述：一季度财务表现与市场数据

• 公司发布2022年一季报：营收3.71亿元（+29.4%），归母净利润1.48亿元（+7.2%），扣非归母净利润1.38亿元（+28.7%），经营活动现金流净额1.6亿元（+0.65%）。业绩增长超预期。
• 市场数据：收盘价34.61元，PE（TTM）45.78倍，市净率12.45倍，总市值294.84亿元。当前股价已较大幅回调（一年最低29.81元，最高133.80元）。

Q1业绩分析：疫情影响有限，非经常性损益拖累表观增速

• 角膜塑形镜需求稳健，主因产品处于上升通道、终端服务收入增加；Q1疫情未造成重大冲击。
• 归母净利润增速偏低的原因：①上年同期闲置资金理财收益约1632万元及银行存款利息收入约43万元，本项同比减少约415万元；②上年同期转让子公司股权确认一次性投资收益约2000万元，本期无此项。
• 扣非归母净利润增速28.7%与营收增速基本匹配，反映主营盈利能力良好。

终端拓展与渠道变革：直销占比提升，毛利率优势显著

• 2021年新增合作终端超300家，合计超1400家；参控股视光终端超350家。
• 2021年直销收入8.28亿元，毛利率80.65%，较经销毛利率（约69.45%）高11.2个百分点；直销收入占比提升至64%，同比增长53.66%。
• 2022年计划新增控股视光终端不少于100家；若增发落地，控股终端数量将大幅提升，进一步巩固渠道掌控力。

盈利预测与投资评级：调整后仍维持增持，需关注风险

• 考虑疫情潜在影响，下调2022-2023年归母净利润预测至7.21/9.21亿元（前值8.72/11.60亿元），预计2024年归母净利润11.31亿元。对应PE（2022/2023/2024）分别为35/28/22倍。
• 维持“增持”评级。风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；政策变动等。

财务预测与估值表关键指标

• 预计2022-2024年营收CAGR约26-32%，归母净利润CAGR约22-30%，毛利率保持在75%以上，ROE约22-25%，资产负债率维持低位（约10-15%），现金流良好。

总结

综合投资要点：龙头地位稳固，成长逻辑清晰

• 欧普康视2022年一季报显示，在疫情扰动下公司核心业务仍实现稳健增长，扣非净利率符合预期。角膜塑形镜行业渗透率提升空间大，公司通过终端直销布局强化竞争壁垒，直销占比和毛利率持续走高，为未来利润增长提供支撑。
• 投资评级维持“增持”，当前估值已回落至历史低位（2022E PE 35倍），具备安全边际。但需警惕疫情反复、行业政策变化及竞争加剧等不确定性因素。