费用投入增加，业绩平稳增长

中心思想 业绩平稳增长，费用压力显著 公司2017年前三季度实现营业收入21.2亿元，同比增长22.2%，扣非净利润0.61亿元，同比增长13.8%。收入端维持较快增长，但利润增速明显低于收入增速，主要因期间费用率同比上升1.6个百分点至22.3%，其中销售费用投入加大是核心拖累。单季度看，Q3营收增速12.4%，扣非净利润增速23.6%，环比有所放缓。尽管短期费用承压，但渠道梳理效果逐步显现，第四季度有望延续改善，全年扣非净利润预计超过1亿元。 渠道产品梳理成效显现，医保催化长期成长 公司已完成销售体系重构，飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合能力，营销网络和医院覆盖力度增强。核心产品龙牡壮骨颗粒和复方紫草油新纳入国家医保目录，分别对应约10亿元和5亿元的市场空间，将打开新的增量。同时，公司积极布局创新，参与投资美国FE3项目并合作广州医科大学探索新模式，在研梯队有望补充。长期看，随着产品线及渠道优化效果兑现，公司成长性值得期待。 主要内容 公司经营表现与渠道产品梳理 费用投入增加，业绩平稳增长：2017年前三季度营收同比+22.2%，扣非净利润同比+13.8%。毛利率环比提升1.3个百分点，工业收入增速维持15%以上，商业板块增速约25%。期间费用率上升主因销售费用加大。Q3单季营收增速12.4%，扣非净利润增速23.6%，环比放缓但同比改善。预计全年营收增速超20%，业绩超1亿元。 产品线及渠道梳理完毕，核心产品新进医保：1）重构销售体系，飞龙、菁合、蓝鹰计划初见成效，营销队伍扩建，医院与OTC渠道并进；2）龙牡壮骨颗粒和复方紫草油新入医保（均为独家或市场领先品种），市场空间分别约10亿元和5亿元；3）投资美国FE3项目，合作广州医科大学，探索新增长点。 盈利预测与风险提示 盈利预测及评级：预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.91元、1.22元，对应PE为43倍、32倍、24倍。考虑到公司渠道产品优化成果逐步显现，长期前景看好，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。 总结 报告指出，健民集团2017年前三季度收入增长稳健，但利润增速受销售费用增加影响而放缓。公司已完成渠道和产品线梳理，核心产品新进医保为未来增长提供空间，同时创新项目储备丰富。虽然短期业绩受费用拖累，但长期成长逻辑清晰。基于盈利预测，当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。主要风险在于产品销售和市场拓展的不确定性。