2018年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，心脑血管用药有望二三季度恢复

中心思想 业绩表现稳健，连花清瘟高增长驱动2018年营收 2018年公司实现营收48.15亿元，同比增长17.97%，归母净利润5.99亿元，同比增长10.82%，扣非净利润5.69亿元，同比增长11.94%，业绩基本符合预期。连花清瘟受流感刺激全年收入12.05亿元，同比大增84.98%，成为核心增长引擎；心脑血管药因控货提价增速仅1.1%，拖累整体增速。四季度营收、扣非净利润分别同比下滑3.25%和51.27%，主要受控货策略影响。 一季度控货导致短期下滑，二三季度有望恢复 2019年一季度营收15.50亿元，同比下滑1.94%，归母净利润2.88亿元，同比下滑7.18%，主要系三月中旬主动控货以保证产能和发货，但连花清瘟在去年高基数下仍实现约10%增长，市场覆盖率和品牌认知度持续提升。公司预计二三季度心脑血管用药恢复发货，带动业绩回升；同期销售费用率下降4.11pct至32.17%，组织架构优化效果显现，研发费用同比增长48.30%，研发投入持续加码，化药板块布局多项业务，累计申报9个ANDA产品（5个获批），有望贡献增量利润。 主要内容 1. 事件与业绩概览 公司2018年营收48.15亿元（+17.97%），归母净利润5.99亿元（+10.82%），扣非净利润5.69亿元（+11.94%）；2019年一季度营收15.50亿元（-1.94%），归母净利润2.88亿元（-7.18%），扣非净利润2.79亿元（-9.53%），基本符合预期。2018年全年营收增速较2017年提升11.13pct，扣非净利润增速提升16.04pct，但四季度两项数据分别同比下滑3.25%和51.27%。 2. 业务板块分析 2.1 连花清瘟高增长 2018年以连花清瘟为主的抗感冒药实现营收12.05亿元，同比增长84.98%，下半年维持上半年80%以上高增速；2019年一季度在去年同期高基数下仍实现约10%增长，核心驱动力为流感高发期需求旺盛及品牌知名度提升。连花清瘟具有较强的季节性，但经历2018年高增长后市场覆盖率显著扩大。 2.2 心脑血管药增速放缓 2018年心脑血管药全年增速仅1.1%，主要系公司为提高部分区域供货价格主动控制发货；四季度营收下滑3.25%，扣非净利润下滑51.27%也与此相关。预计2019年二三季度恢复供货后，心脑血管用药销售将逐步回升。 2.3 化药业务拓展 化药板块布局合同加工、临床样品加工和自有ANDA三项业务，累计申报美国ANDA产品9个，其中5个已获批，外购ANDA 1个。公司利用一致性评价政策申报，化药管线丰富有望带来业绩增量。 3. 财务与研发分析 2019年一季度毛利率下降1.47pct至64.90%，预计与非中药板块占比提升有关。销售费用率显著下降4.11pct至32.17%，得益于终端管理优化、组织架构调整和人员精简。研发费用6549万元，同比增长48.30%，重点围绕已上市品种二次开发和中医创新药物加大投入。 4. 未来展望与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.62、0.73、0.86元，对应PE为19.83、16.83、14.32倍。看好连花清瘟全年维持快速增长以及心脑血管用药恢复销售，维持“推荐”评级。 5. 风险提示 药品降价风险，大品种增速减缓风险，研发不及预期风险。 总结 本报告分析以岭药业2018年年报及2019年一季报，核心结论如下：2018年业绩符合预期，连花清瘟因流感高发实现高速增长（抗感冒药营收12.05亿元，+84.98%），心脑血管药受控货影响仅增长1.1%；2019年一季度因控货导致营收和利润小幅下滑（营收-1.94%，归母净利润-7.18%），但连花清瘟依旧保持约10%增长，品牌效应持续强化。公司终端管理改善、研发投入加大（一季度研发费用+48.30%），销售费用率下降4.11pct，化药板块多业务拓展（累计9个ANDA申报，5个获批）提供增量空间。预计二三季度心脑血管药发货恢复后业绩将回升，维持“推荐”评级，需关注药品降价、大品种增速放缓及研发不及预期等风险。