中肽生化整合提升工业盈利能力 三大业务覆全产业链协同发展

中心思想 中肽生化并表驱动业绩高增长，三大业务板块协同效应初显 中肽生化整合是盈利提升核心动力：2016年公司营收51.57亿元（+23.08%），归母净利润2.46亿元（+41.08%），其中中肽生化并表贡献净利润1.38亿元（超业绩承诺1.05亿元），并带动医药制造板块毛利率提升至65.65%（+5.48pct）。非经常性损益中政府补助约7300万元，扣非后净利润增长17.82%，显示主营业务内生增长稳健。 三业务板块构成全产业链闭环：医药制造（营收9.03亿，+41.20%）、医疗服务（营收11.97亿，+14.20%）、医药流通（营收30.30亿，+21.88%）形成“工业-流通-终端”协同网络。流通板块以渠道优势支撑工业与医疗终端扩张，医疗服务新增床位为制造和流通提供增量需求，三板块联动增强整体抗风险能力。 未来增长确定性较强：预计2017-2019年归母净利润复合增速约36%，核心驱动包括中肽生化产能释放（多肽GMP大楼投产）、医疗服务新增2800张床位（2017年投入1800张）、两票制推动流通领域集中度提升。 主要内容 一、事件：公司发布2016年年报和分红预案 公司2016年实现营业收入51.57亿元（同比+23.08%），归母净利润2.46亿元（同比+41.08%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+17.82%）。业绩增长主要源于中肽生化并表及政府补助，显示公司资产重组对盈利能力提升效果显著。 二、我们的观点 1、中肽生化整合带动医药制造板块快速增长 细分数据：医药制造营收9.03亿元（+41.20%），毛利率65.65%（+5.48pct），其中中肽生化营收2.31亿元、净利润1.38亿元，超额完成承诺。在三大业务中工业占比18%，其高毛利率显著拉升整体盈利水平。中肽生化体外诊断试剂获FDA/CE认证，多肽GMP大楼投产后产能将大幅提升，第4次零缺陷通过FDA现场检查。 研发投入增加：管理费用因加大研发投入而大幅上升，但为长期增长奠定基础。 2、医疗服务板块稳健增长，新增病床带来持续增量业绩 现有运营：营收11.97亿元（+14.20%），毛利率16.10%（-2.61pct）。贵州省肿瘤医院收入6.87亿（+15.12%），净利润3721万元（+15.62%），净利率5.42%持平，增长来自综合二病区新增300张床位。公司旗下医院拥有超5000张床位，肿瘤医院为省内唯一三甲肿瘤专科医院。 扩容计划：仁怀新朝阳医院2016年3月通过二级评审并稳定运行；肿瘤医院三期、白云医院二期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼进入设备安装阶段，预计2017年投入营运，新增床位1800张。远期规划建成3万张床位规模，形成规模效应并带动工业与流通协同。 3、“两票制”推进及终端布局优势保障医药流通板块持续增长 网络优势：营收30.30亿元（+21.88%），毛利率10.42%（-0.73pct）。科开系列、信邦药业、卓大医药三大配送体系覆盖贵阳、遵义、黔东南等区域。控股中康泽爱、信达利两家专业公司，代理品种和规模持续扩大。 政策红利：2016年2月与遵义市政府签战略协议，通过卓达医药扩大遵义配送。公立医院药品集中采购及两票制推进有利于龙头整合，作为贵州本土实力企业，流通板块成长空间明确。 终端协同：科开大药房连锁门店达10家，与医院终端形成完整网络，增强议价能力。 三、盈利预测与投资建议 预测2017-2019年营收分别为64.92亿、78.19亿、93.92亿元，归母净利润3.68亿、4.86亿、6.18亿元，对应EPS 0.22/0.29/0.36元。认为公司全产业链协同作用突出，维持“买入”评级。 四、风险提示 医院项目建设低于预期；中肽生化生产低于预期；“两票制”推广低于预期。 总结 信邦制药2016年业绩增长主要由中肽生化并表驱动，同时医疗服务与医药流通板块保持稳健增长，三链协同架构初步成型。未来中肽生化多肽产能释放、医疗服务新增1800张床位、两票制推动流通集中度提升，三大因素将共同支撑公司盈利持续高增长。预计2017-2019年归母净利润复合增速约36%，当前股价对应2017年PE约47倍，考虑成长性，维持“买入”评级。需关注医院建设进度、中肽生产稳定性及政策执行节奏等风险因素。