业绩增长持续强劲，公司再次上调全年指引-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　事件：2025年10月26日，公司发布2025年第三季度报告。2025Q1-3公司实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6%，其中持续经营业务收入同比增长22.5%；实现经调整归母净利润105.4亿元，同比增长43.4%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入120.6亿元，同比增长15.3%；实现经调整归母净利润42.2亿元，同比增长42.0%。

　　点评：

　　业绩增长持续强劲，TIDES拉动化学业务表现亮眼。

　　1）化学业务（WuXiChemistry）：2025Q1-3公司化学业务实现营业收入259.8亿元，同比增长29.3%，经调整毛利率达到51.3%，同比提升5.8pct。其中，2025Q1-3小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1%；TIDES业务依然是拉动化学业务增长的主要引擎，2025Q1-3实现营业收入78.4亿元，同比增长121.1%；截至9月底TIDES在手订单同比增长17.1%。从项目管线来看，2025Q1-3商业化和临床III期项目增加15个，为后续订单持续放量奠定基础。

　　2）测试业务（WuXiTesting）：2025Q1-3公司测试业务实现营业收入41.7亿元，同比基本持平，经调整毛利率26.5%，同比下降9.3pts。具体来看，实验室分析及测试服务收入29.6亿元，同比增长2.7%，其中药物安全性评价业务收入同比恢复正增长；临床CRO及SMO业务收入12.1亿元，同比下降6.4%，其中SMO业务同比增长0.7%。公司于2025年10月24日与高瓴投资达成协议，计划出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，预计公司2025年年报中被划分为终止经营业务，其在2025年前三季度收入和净利润分别占公司整体收入和归母净利润的3.5%和0.7%。

　　3）生物学业务（WuXiBiology）：2025Q1-3公司生物学业务实现营业收入19.5亿元，同比增长6.6%，经调整毛利率37.0%，同比下降1.0pts，新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超过30%以上。

　　公司再次上调全年指引，在手订单储备充足。

　　从区域分布来看，2025Q1-3来自美国客户收入221.5亿元，同比增长31.9%，收入贡献占比约68%；来自欧洲客户收入38.4亿元，同比增长13.5%，收入贡献占比约12%；来自中国客户收入50.4亿元，同比增长0.5%，收入贡献占比约16%；来自其他地区客户收入14.2亿元，同比增长9.2%，收入贡献占比约4%。公司再次上调2025年全年业绩指引，持续经营业务收入增速目标从13-17%上调至17-18%，公司整体收入目标从425-435亿上调至435-440亿。截至2025年9月底，公司持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2%，我们认为公司业绩持续增长的确定性相当较高。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为451.24亿元、514.33亿元、578.08亿元，归母净利润分别为149.07亿元、140.93亿元、162.75亿元，EPS（摊薄）分别为5.00元、4.72元、5.45元，对应PE估值分别为21.34倍、22.58倍、19.55倍。

　　风险因素：行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想

业绩超预期增长与全年指引上调双重驱动，公司经营确定性显著增强

2025年前三季度，公司持续经营业务收入同比增长22.5%，经调整归母净利润同比增长43.4%，业绩增速远超市场预期。其中，TIDES业务以121.1%的同比增速成为核心增长引擎，拉动化学业务整体收入实现29.3%的增长。
基于强劲的在手订单储备（同比增长41.2%至598.8亿元）以及业务结构的持续优化，公司年内第二次上调全年业绩指引，将持续经营业务收入增速目标从13-17%提升至17-18%，整体收入目标上调至435-440亿元，反映出管理层对后续增长的充足信心。

业务结构分化加剧：化学业务主导增长，测试业务面临战略调整

各业务板块呈现明显分化：化学业务（尤其是TIDES）维持高增长态势，商业化及临床III期项目增加15个，为未来放量奠定基础；生物学业务稳步增长，新分子类型药物发现收入贡献占比超30%；测试业务表现疲软，公司宣布出售中国临床服务研究业务（临床CRO和SMO），预计将转为终止经营业务，体现战略聚焦。

主要内容

事件：2025年第三季度业绩发布

2025年10月26日，公司发布2025年第三季度报告。前三季度实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6%；持续经营业务收入同比增长22.5%；经调整归母净利润105.4亿元，同比增长43.4%。单季度看，2025Q3营收120.6亿元（+15.3%），经调整净利润42.2亿元（+42.0%）。

业绩增长持续强劲，TIDES拉动化学业务表现亮眼

化学业务（WuXi Chemistry）

2025Q1-3化学业务实现收入259.8亿元，同比增长29.3%，经调整毛利率51.3%（+5.8pct）。其中小分子D&M业务收入142.4亿元（+14.1%）；TIDES业务收入78.4亿元（+121.1%），截至9月底TIDES在手订单同比增长17.1%。项目管线方面，商业化及临床III期项目增加15个，为后续订单放量奠定基础。

测试业务（WuXi Testing）

2025Q1-3测试业务收入41.7亿元，同比基本持平，经调整毛利率26.5%（-9.3pct）。实验室分析及测试服务收入29.6亿元（+2.7%），药物安全性评价业务恢复正增长；临床CRO及SMO收入12.1亿元（-6.4%），其中SMO同比增长0.7%。公司于2025年10月24日与高瓴投资达成协议，拟出售中国临床服务研究业务（临床CRO和SMO）100%股权，该业务前三季度收入及净利润分别占整体的3.5%和0.7%，预计2025年年报中划分为终止经营业务。

生物学业务（WuXi Biology）

2025Q1-3生物学业务收入19.5亿元，同比增长6.6%，经调整毛利率37.0%（-1.0pct）。新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超过30%。

公司再次上调全年指引，在手订单储备充足

区域分布：2025Q1-3来自美国客户收入221.5亿元（+31.9%，占比约68%），欧洲客户收入38.4亿元（+13.5%，占比约12%），中国客户收入50.4亿元（+0.5%，占比约16%），其他地区客户收入14.2亿元（+9.2%，占比约4%）。公司再次上调2025年全年业绩指引：持续经营业务收入增速目标从13-17%上调至17-18%，整体收入目标从425-435亿上调至435-440亿。截至2025年9月底，持续经营业务在手订单598.8亿元（+41.2%），公司认为业绩持续增长的确定性较高。

盈利预测

预计2025-2027年营业收入分别为451.24亿元、514.33亿元、578.08亿元，归母净利润分别为149.07亿元、140.93亿元、162.75亿元，EPS（摊薄）分别为5.00元、4.72元、5.45元，对应PE估值分别为21.34倍、22.58倍、19.55倍。

风险因素

行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

总结

本报告基于公司2025年三季报，深入分析了药明康德在第三季度的经营表现与业务结构变化。核心结论如下：公司2025Q1-3业绩表现强劲，持续经营业务收入增速达22.5%，经调整净利润增速高达43.4%，主要受益于TIDES业务的高速增长（+121.1%），拉动化学业务整体增长29.3%。测试业务表现平淡，公司已决定剥离临床CRO及SMO业务，体现战略聚焦于更具竞争力的板块。生物学业务稳中有进，新分子类型药物发现成为重要增长点。在手订单储备充足（+41.2%），叠加公司年内第二次上调全年指引，反映出管理层对后续业务持续增长的强烈信心。预计2025-2027年营收及净利润维持稳健增长，但需关注行业投融资波动、中美地缘政治以及行业竞争加剧等潜在风险。

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