内生增长强劲，海外市场机遇与挑战并存

中心思想

内生增长韧性凸显，诉讼费用导致利润短期承压

2025年前三季度，三诺生物实现营收34.5亿元，同比增长8.5%，但归母净利润2.1亿元，同比下降17.4%。25Q3利润端下滑主因美国子公司与罗氏达成专利许可和解，一次性支付1900万美元，对当季利润产生约1.4亿元负面影响。剔除该费用后，25Q3归母净利润达1.1亿元，同比增长81.8%，显示公司核心业务经营稳健、内生增长动力强劲。

海外市场机遇与挑战并存，BGM基本盘稳固

海外子公司PTS和THI均实现收入稳健增长，THI受益于竞争对手LifeScan破产重组，正积极抢占其市场份额，为后续海外收入扩张提供支撑。但欧洲CGM产品面临雅培专利诉讼，一代产品在部分UPC覆盖国遭遇临时销售禁令，二代产品未受影响，公司正积极上诉应对。传统BGM业务25Q3实现双位数增长，构成业绩基本盘。

主要内容

事件概述：营收稳步增长，利润受一次性费用拖累

2025年前三季度，公司实现营收34.5亿元（同比+8.5%），归母净利润2.1亿元（同比-17.4%），扣非归母净利润1.8亿元（同比-22.1%）。单25Q3营收11.9亿元（同比+13.4%），归母净利润0.3亿元（同比-47.55%）。利润下滑主系美国子公司Trividia Health Inc与罗氏达成专利交叉许可和解，向罗氏支付1900万美元，对25Q3利润产生1.4亿元影响。

剔除费用后的内生增长表现强劲，核心业务盈利能力改善

剔除一次性诉讼费用影响后，25Q3归母净利润1.1亿元，同比增长81.8%。公司核心业务经营稳健，内生增长动力强劲，反映其在中国血糖监测市场的龙头地位及CGM产品的持续放量。2025-2027年盈利预测显示，归母净利润分别为3/5/6亿元，对应PE 36/21/18倍，净利润增速预计在2026年大幅回升至72.08%。

海外业务：美国市场抢占份额，欧洲市场面临专利诉讼风险

美国子公司PTS与THI收入均实现稳健增长，THI抓住LifeScan破产重组机遇积极抢占空白市场份额。欧洲市场：公司GlucoMen iCan CGM一代产品在德国、意大利等部分UPC覆盖国被施加临时销售禁令，但另一项专利禁令申请被驳回；二代产品不受影响。公司正积极采取法律上诉措施。传统BGM业务25Q3实现双位数增长，为海外业务基本盘提供稳定支撑。

盈利预测与投资建议：短期费用扰动，中长期成长性明确

预计2025-2027年归母净利润分别为3/5/6亿元，对应PE为36/21/18倍。考虑到2025年需支付专利诉讼费用导致净利润短期承压，但CGM快速放量及海外盈利能力逐步改善，建议保持关注。风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等。

财务数据概览：收入持续增长，盈利能力有望回升

2024年营收44.43亿元，预计2025-2027年营收分别为49.14/54.69/61.20亿元，增长率维持10%以上。2025年归母净利润受诉讼费用影响预计下降9.57%至2.95亿元，2026年将恢复增长72.08%至5.08亿元。ROE预计从2024年9.17%提升至2027年12.68%，估值PE从2024年33倍降至2027年18倍，具备安全边际。

总结

三诺生物2025年三季报显示，公司营收端实现稳健增长，内生增长动力强劲，剔除一次性诉讼费用后利润端表现优异（25Q3归母净利润同比增长81.8%）。海外市场呈现分化：美国子公司受益于竞争格局变化实现份额提升，而欧洲CGM产品面临雅培专利诉讼的短期风险，但二代产品未受影响且公司积极应对。传统BGM业务基本盘保持双位数增长。盈利预测表明，2025年净利润受诉讼费用阶段性承压，但2026年起将重回高增长轨道（增速72%），当前估值对应2027年PE仅18倍，具备中长期投资价值。主要风险关注CGM放量、海外研发及子公司扭亏进展。