2025Q3业绩增长稳健，深化脑机领域布局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　伟思医疗(688580)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58%；归母净利润1.02亿元，同比增长30.68%；实现扣非净利润0.94亿元，同比增长37.35%。

　　分季度来看：2025年单三季度公司实现营业收入1.15亿元，同比增长14.87%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长21.61%。

　　事件点评

　　2025Q3公司增长稳健，盈利能力保持稳定

　　2025Q1/Q2/Q3公司营收同比增长9.40%/10.23%/14.87%，归母净利润增速分别为52.71%/29.56%/14.99%，2025Q3公司收入增速环比继续提升，利润端增速低于收入增速，主要是公司股份支付和所得税同比影响。2025Q1/Q2/Q3公司毛利率约66.65%/65.62%/68.27%，毛利率水平继续呈现上升态势。

　　前三季度期间费用整体来看，公司2025年前三季度销售费用率18.77%，同比下降7.99pp；管理费用率10.03%，同比下降1.50pp；研发费用率9.74%，同比下降3.94pp，各项费用率的下降主要因上年同期包含股份支付费用，剔除该影响后费用率基本平稳。

　　公司新产品不断，积极布局脑机接口等前沿领域

　　公司过去两年对核心品类不断更新迭代，为公司收入增长打下基础，如磁刺激产品线中，MagNeuroONE经颅磁导航机器人的市场推广与临床导入取得积极进展；电刺激平台则受益于VisheeNEO等新品获证与市场投放；电生理业务凭借在儿童康复等领域形成的成熟解决方案，继续保持较强的市场竞争力与客户认可度。

　　在脑机接口等前沿领域，公司则深耕非侵入式脑机接口领域，拥有脑电信号采集、干扰校正、机器学习算法等核心技术及数十项专利。公司精心打造“诊断-治疗-康复”全周期闭环神经康复体系，涵盖四大创新应用：

　　（1）MagNeuroOne（已获证上市）：脑机融合的精准神经调控系统，可实现个体化、靶向性的神经环路干预；

　　（2）脑机版认知功能训练系统（在研）：通过实时脑电解码与反馈，主动重塑受损认知网络，为阿尔茨海默病、脑外伤等患者提供神经可塑性新路径；

　　（3）脑机版功能性电刺激系统（在研）：以运动意图驱动电刺激，实现“想动即动”的神经再教育，突破传统被动康复局限；

　　（4）脑机版上下肢主被动训练系统（在研）：将患者注意力、运动意图与机器人动作动态耦合，显著提升神经-肌肉协同重建效率。

　　投资建议

　　我们预计公司2025-2027收入有望分别实现4.73亿元、5.61亿元和6.68亿元，同比增速分别达到18.2%、18.6%和19.1%；预计2025-2027年归母净利润分别实现1.34亿元、1.60亿元和1.92亿元，同比增速分别达到31.8%、19.3%和20.0%。2025-2027年的EPS分别为1.40元、1.67元和2.01元，对应PE估值分别为33x、28x和23x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品研发及推广不及预期风险；

　　市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩稳健增长与前瞻布局驱动未来价值

伟思医疗2025年第三季度报告显示，公司核心财务指标保持稳健增长，前三季度营业收入同比增长11.58%，归母净利润同比增长30.68%，毛利率持续提升至68.27%。盈利能力在费用优化与产品迭代下维持高位。同时，公司战略性切入非侵入式脑机接口领域，构建“诊断-治疗-康复”全周期闭环神经康复体系，包含四项创新应用，其中MagNeuroOne已获证上市。这一布局将打开新的成长空间，预计2025-2027年营收与净利润复合增速均超过18%，维持“买入”评级。

盈利质量提升与产品迭代构成双重支撑

报告期内，公司销售费用率同比下降7.99个百分点，管理费用率下降1.50个百分点，研发费用率下降3.94个百分点，剔除股份支付影响后基本平稳，表明运营效率改善。磁刺激、电刺激及电生理产品线更新迭代，如MagNeuroONE经颅磁导航机器人市场推广顺利，VisheeNEO新品获证，为收入增长提供坚实底座。2025年单三季度营收同比增长14.87%，归母净利润同比增长14.99%，环比收入提速，利润增速低于收入增速主要受股份支付与所得税影响，属于阶段性因素。

主要内容

事件：2025年前三季度业绩增长符合预期

公司2025年前三季度实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58%；归母净利润1.02亿元，同比增长30.68%；扣非净利润0.94亿元，同比增长37.35%。分季度看，2025Q3营收1.15亿元，同比增长14.87%，归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%，扣非净利润0.30亿元，同比增长21.61%。业绩增长主要受益于核心品类更新换代与市场拓展。

事件点评：盈利能力稳定，脑机接口布局深化

盈利能力保持稳定，费用率优化明显

2025Q1/Q2/Q3毛利率分别为66.65%、65.62%、68.27%，呈现逐季上升趋势，反映产品结构优化与成本控制成效。前三季度销售费用率18.77%（同比下降7.99pp），管理费用率10.03%（同比下降1.50pp），研发费用率9.74%（同比下降3.94pp），剔除股份支付后费用率基本平稳，显示公司运营管理效率提升。利润端增速低于收入端主要因股份支付与所得税同比影响，但整体盈利能力稳健。

新产品迭代与脑机接口前瞻投入

公司磁刺激产品线中MagNeuroONE经颅磁导航机器人市场推广与临床导入积极，电刺激平台得益于VisheeNEO新品获证投放，电生理业务在儿童康复领域保持竞争力。在脑机接口方向，公司深耕非侵入式技术，拥有脑电信号采集、干扰校正、机器学习算法等核心专利。构建的“诊断-治疗-康复”神经康复闭环涵盖四大应用：（1）MagNeuroOne已获证上市，实现个体化神经调控；（2）脑机版认知功能训练系统在研，面向阿尔茨海默病等；（3）脑机版功能性电刺激系统在研，实现运动意图驱动；（4）脑机版上下肢主被动训练系统在研，提升神经-肌肉协同效率。这为客户提供了全周期解决方案，增强未来竞争力。

投资建议：收入与利润增长动力充足，维持“买入”

基于公司产品线更新与脑机接口布局，华安证券预计2025-2027年营收将分别达到4.73亿元、5.61亿元和6.68亿元，同比增速分别为18.2%、18.6%和19.1%；归母净利润分别为1.34亿元、1.60亿元和1.92亿元，同比增速分别为31.8%、19.3%和20.0%。对应EPS分别为1.40元、1.67元和2.01元，PE估值分别为33倍、28倍和23倍。给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括：新品研发及推广不及预期；市场竞争加剧。提示投资者关注临床导入进度与行业格局变化。

总结

伟思医疗2025年第三季度业绩报告展现了公司稳健的增长态势和前瞻性战略布局。核心财务指标验证了产品迭代与费用优化的成效：营收同比增长11.58%，归母净利润同比增长30.68%，毛利率提升至68.27%。公司以磁刺激、电刺激、电生理为核心基石，通过持续升级现有产品线（如MagNeuroONE、VisheeNEO）巩固市场地位；同时战略性切入非侵入式脑机接口领域，构建“诊断-治疗-康复”闭环，四大创新应用中已有产品上市，其余在研，展现出较强的技术积累与商业化潜力。未来三年营收与净利润预计保持逾18%的复合增长，当前估值对应2025年33倍PE，处于合理区间，维持“买入”评级。投资者需关注新品推广节奏与行业竞争。

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