基础化工行业周报 · 基础化工行业：聚焦“十五五”，探寻化工投资主线-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　原油市场：地缘冲突再起，油价止跌反弹。截至10月24日，Brent和WTI油价分别达到65.94美元/桶和61.50美元/桶，较上周分别上涨7.59%和6.88%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨2.22%和1.75%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降11.66%和14.25%。供给端，当地时间10月22日，美国政府宣布制裁俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司（RosneftPJSC）和卢克石油公司（Lukoil PJSC），并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火，引发市场对俄罗斯石油对外供应中断的担忧。需求端，当前原油消费仍处淡季，后续关注取暖油需求指引。截至10月17日，美国炼厂开工率为88.6%，较9月底下降了2.8个百分点。参照季节性规律，随着后续冬季取暖油需求高峰的逐步来临，美国炼厂开工率有望自低位开启回升。库存端，截至10月17日当周，美国商业原油库存量为42282万桶，较9月底提升了628万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、OPEC+增产之间相互博弈，预计短期Brent原油价格将在60-67美元/桶区间宽幅震荡。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。

　　库存转化：本周原油、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-211元/吨，年初至今为-62元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-362元/吨，年初至今为-79元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，原煤、LNG等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有43个产品实现上涨、占比25.3%，73个产品下跌、占比42.9%，54个产品持平、占比31.8%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、原油（Brent）、燃料油（上期所）、原油（WTI）、石脑油（CFR韩国）、LNG（全国）、原煤（Q5200，内蒙）、盐酸、维生素E（国产）、石油焦（4#，洛阳石化）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，纯MDI、R134a等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有37个价差实现上涨、占比28.5%，89个价差下跌、占比68.5%，4个价差持平、占比3.1%。本周价差涨幅居前的有LLDPE价差（甲醇）、苯酐价差（邻二甲苯）、聚丙烯价差（甲醇）、DOP价差（邻二甲苯）、软泡聚醚价差（PO）、尿素价差（气头）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、高回弹聚醚价差（PO）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、聚丙烯价差（丙烷）等。

　　投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。估值方面，截至10月24日，

中心思想

地缘政治与供需博弈下的油价短期震荡格局

报告指出，在“十五五”规划开局之年，基础化工行业面临复杂的内外部环境。原油市场受地缘冲突（美国制裁俄油企业）提振而止跌反弹，但短期仍受OPEC+增产预期及需求淡季制约，预计Brent油价将在60-67美元/桶区间宽幅震荡。同时，化工品价格与价差整体表现偏弱，库存转化持续负收益，反映出行业需求端阶段性承压。

政策引导下的化工产业升级与投资主线

报告核心观点认为，随着“十五五”规划建议稿审议通过，行业将围绕“反内卷、去产能、补短板、扬帆出海”四条主线推进高质量发展。估值层面，基础化工PE（TTM）为27.5x，低于历史均值，具备配置价值。投资机会集中于涤纶长丝、有机硅、农药、炼化、纯碱、氟化工、改性塑料、PEEK、钾肥及轮胎等细分领域。

主要内容

一、原油市场：地缘冲突再起，油价止跌反弹

截至2025年10月24日，Brent和WTI原油价格分别为65.94美元/桶和61.50美元/桶，较上周分别上涨7.59%和6.88%；本周均价环比分别上涨2.22%和1.75%。年初以来，Brent和WTI累计下跌11.66%和14.25%。

供给端，美国10月22日宣布制裁俄罗斯两大石油企业，引发供应中断担忧；需求端，当前仍处消费淡季，美国炼厂开工率88.6%，较9月底下降2.8个百分点，后续冬季取暖油需求有望带动开工率回升；库存端，截至10月17日美国商业原油库存42282万桶，较9月底增加628万桶。短期油价在地缘冲突与OPEC+增产之间博弈，预计Brent在60-67美元/桶震荡。

二、库存转化：本周原油、丙烷负收益

基于模型测算（原油采购+库存40天，丙烷60天），本周原油库存转化损益均值为-211元/吨，年初至今为-62元/吨；本周丙烷库存转化损益均值为-362元/吨，年初至今为-79元/吨。两项均为负收益，反映近期原料价格下行对库存价值的侵蚀。

三、价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱

在重点跟踪的170个产品中，43个上涨（占比25.3%）、73个下跌（42.9%）、54个持平（31.8%）。涨幅居前：液氯（山东）周涨395.0%、Brent原油涨7.6%、燃料油涨7.2%、WTI原油涨6.9%、石脑油涨6.8%、LNG涨6.5%、原煤涨5.8%、盐酸涨5.0%、维生素E涨4.7%、石油焦涨4.4%等。原煤受益于安检严格及下游采购积极，LNG受冬储补库和供应收紧推动。

跌幅居前：R22周跌39.7%、辛醇跌9.2%、萘跌7.0%、四氯乙烯跌7.0%、丙烯酸跌6.1%、维生素D3跌5.9%、正丁醇跌5.3%、SBS跌5.2%、环氧丙烷跌4.8%等。年初以来，液氯涨605.1%、R32涨57.5%；维生素E跌67.7%、维生素A跌53.1%。

四、价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱

在重点跟踪的130个产品价差中，37个上涨（占比28.5%）、89个下跌（68.5%）、4个持平（3.1%）。涨幅居前：LLDPE价差（甲醇）周涨703.2%、苯酐价差（邻二甲苯）涨266.7%、聚丙烯价差（甲醇）涨52.4%、DOP价差（邻二甲苯）涨50.0%、软泡聚醚价差（PO）涨28.0%等。纯MDI价差（苯）涨2.4%，受益于供应收紧及纯苯走弱；R134a价差（无水氢氟酸）涨1.6%，配额消化尾声挺价增强。

跌幅居前：四氯乙烯价差（电石）跌58.6%、R22价差（无水氢氟酸）跌52.3%、顺酐价差（丁烷）跌39.4%、二氯甲烷价差（甲醇）跌32.1%、PTA价差（对二甲苯）跌26.4%、辛醇价差（丙烯）跌24.6%等。年初以来，丙烯酰胺价差涨112.1%、R32价差涨92.5%；四氯乙烯价差跌84.7%、二氯甲烷价差跌72.0%。

五、投资建议

估值方面，截至10月24日石油化工PE（TTM）22.2x（较历史均值溢价39.9%），基础化工27.5x（较均值折价2.5%）。围绕“十五五”规划，提出四条投资主线：

行业自律反内卷：推荐涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化）、有机硅（东岳硅材、新安股份）、农药（扬农化工、润丰股份、广信股份、江山股份）。
政策引导落后产能退出：推荐炼化（中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化）、纯碱（博源化工、中盐化工）。
延链强链补链：推荐氟化工（巨化股份、三美股份、永和股份）、改性塑料（金发科技、国恩股份、沃特股份）、PEEK（中研股份、沃特股份）。
扬帆出海：推荐钾肥（亚钾国际、东方铁塔）、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）。

六、风险提示

原料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；项目达产不及预期风险；国际贸易摩擦加剧风险。

总结

本报告系统梳理了2025年10月第三周基础化工行业运行情况。原油市场因美国制裁俄油企而短期反弹，但基本面仍受制于需求淡季和OPEC+增产预期，预计维持震荡。化工品价格与价差整体表现疲弱，库存转化持续亏损，显示行业短期景气度偏低。然而，政策层面“十五五”规划建议稿的通过明确了行业转型升级方向，四大投资主线（反内卷、去产能、补短板、出海）为投资者提供了结构性和成长性机会。估值方面，基础化工板块相对历史均值仍有折价，具备安全边际。投资者需关注地缘局势、OPEC+政策、贸易争端及下游需求复苏节奏，重点把握氟化工、农药、轮胎等高景气或高成长细分领域的龙头标的。

报告正文