基础化工周报：尿素价格偏弱运行

基础化工周报：尿素价格偏弱运行——行业利润分化，煤化工承压

中心思想

周期下行与结构性分化：基础化工行业呈现“聚氨酯强、煤化工弱”格局

本周基础化工市场整体表现平稳，沪深300及化工指数微幅上涨（2.1%），但各子板块利润走势出现显著分化。其中，聚氨酯板块受纯MDI及TDI价格上涨带动，毛利环比改善明显，而煤化工板块则面临合成氨、尿素、DMF及醋酸价格普遍下行或持平的困境，尿素毛利再次转负，显示出行业整体需求复苏基础仍不稳固，企业盈利修复呈现明显的结构性特征。

原材料成本压力与产能过剩风险叠加，行业整体盈利修复空间有限

在全球宏观经济增速放缓与地缘风险持续的背景下，原油、天然气等上游原材料价格波动频繁（布伦特原油63美元/桶，处于近十年41%分位），但下游烯烃、煤化工等产品价格承接乏力，导致多数路线（如石脑油裂解制PE/PP、MTO制PE/PP）理论利润处于低位或亏损状态。同时，行业产能的持续投放（如聚氨酯、化肥等）进一步加剧了市场竞争，使得价格弹性不足，企业盈利修复面临成本与供给的双重挤压。

主要内容

基础化工周度数据简报：市场整体平稳，盈利结构分化

1. 相关公司股价与盈利跟踪

根据最新数据（2025/10/24收盘），基础化工指数（801030.SI）近一周微涨2.1%，年初至今累计涨幅达23.0%。重点公司层面，宝丰能源（600989.SH）表现突出，近一周涨幅7.0%，年初至今涨12.1%；而万华化学（600309.SH）近一周微跌-0.1%，年初至今下跌-12.7%，表现显著落后于指数。从盈利预测看，卫星化学（002648.SZ）预计2025年PE为9.3倍，估值较低，万华化学PE为14.2倍，宝丰能源PE为10.7倍，均处于相对合理区间，但基于2025年预测的PB来看，宝丰能源达2.9倍，估值相对较高。

2. 聚氨酯产业链

本周纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为18,200、14,286、13,449元/吨。其中，纯MDI价格环比上涨286元/吨，而聚合MDI环比下跌207元/吨，TDI环比上涨134元/吨。从毛利端看，纯MDI毛利5,099元/吨（环比+383元/吨），位于近七年73%高分位；TDI毛利2,211元/吨（环比+105元/吨），位于67%分位；聚合MDI毛利2,184元/吨（环比-110元/吨），位于45%中位。可见，聚氨酯板块景气度分化，纯MDI与TDI维持较强盈利能力。

3. 油煤气烯烃产业链

原材料端，本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1,364/3,777/531/3,937元/吨，价格环比基本平稳，但同比有较大波动。盈利端，各路线表现分化显著：CTO工艺制PE（1,593元/吨）和PP（1,289元/吨）的利润仍保持较高水平，但环比分别下降-96元/吨和-122元/吨；乙烷裂解制PE利润892元/吨（环比-56元/吨）；PDH制PP利润仅16元/吨，处于盈亏平衡点附近；而传统的石脑油裂解制PE（15元/吨）和PP（-113元/吨）利润均已处于极低水平（PE利润较年初下降-60元/吨）甚至亏损，这表明在原油价格相对稳定下，烯烃行业结构性过剩问题凸显。

4. 煤化工板块

本周煤化工板块整体承压，主要产品价格与利润表现不佳：合成氨均价2,154元/吨（-21元/吨），毛利仅140元/吨（-55元/吨）；尿素均价1,596元/吨（环比持平），但毛利为-83元/吨（环-14元/吨），尿素价格偏弱运行，已陷入亏损；DMF均价3,907元/吨（-21元/吨），毛利-168元/吨（环比+25元/吨），仍处于长期亏损状态；醋酸均价2,410元/吨（-19元/吨），毛利154元/吨（环比-6元/吨），勉强维持微利。该板块需求疲软叠加产能过剩，是当前行业中承压最明显的领域之一。

基础化工周报：主要板块走势与技术面分析

2.1 基础化工指数走势

报告通过沪深300指数与基础化工行业指数的涨跌幅对比，以及万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成等主要标的的股价变动图，展示了近期（近一周、近一月、近三月）市场整体呈现温和上行态势，但个股分化依然明显。

2.2 聚氨酯板块

通过历史价格与价差图分析，报告展示了纯MDI、聚合MDI、TDI的价格及价差走势，确认纯MDI和TDI处于价格回升、价差扩大的阶段，盈利状况改善。

2.3 油煤气烯烃板块

报告详细分析了MB乙烷、NYMEX天然气、华东丙烷、布伦特原油、国内动力煤及石脑油等上游原料价格走势，并对比了乙烷裂解制PE、PDH制PP、煤制PE/PP、石脑油制PE/PP等多种路线的盈利水平，揭示了不同路线在成本与竞争格局下的盈利差异。

2.4 煤化工板块

报告对焦煤/焦炭、合成氨、尿素、醋酸、DMF、辛醇、己内酰胺、己二酸等煤化工下游产品的价格与毛利进行了追踪分析。从价格走势与毛利区间来看，除醋酸等少数品种维持微利外，多数产品均处于价格低位或利润微薄状态，尤其是尿素已出现亏损，体现了该板块整体景气度低迷。

2.5 动物营养品板块

报告追踪了VA、VE、固体及液体蛋氨酸的价格走势，该板块与饲料需求、禽类养殖周期高度相关，是化工行业中较为独立的子领域。

风险提示

报告明确指出五大核心风险：1）项目实施进度不及预期（影响供给端）；2）宏观经济增速下滑导致需求复苏弱于预期（影响需求端）；3）地缘风险演化导致原材料价格波动（影响成本端）；4）行业产能发生重大变化（影响供需平衡）；5）统计口径及计算误差（影响数据可靠性）。

总结

本报告对2025年10月第三周（10月20日-10月24日）基础化工行业的核心子板块进行了量化分析。整体而言，化工行业呈现典型的结构性分化格局：一方面，聚氨酯板块（特别是纯MDI和TDI）受益于价格回升，毛利处于历史高位，展现出较好的盈利韧性；另一方面，煤化工板块由于需求端疲弱及产能过剩问题，尿素、DMF等多个产品已陷入亏损或微利状态，是本周期最大的承压板块。烯烃板块则呈现出“煤制路线优于油制、气制”的特征，CTO工艺凭借成本优势仍保持较高利润，而传统石脑油裂解利润已逼近盈亏线。随着宏观经济增速放缓与地缘冲突持续，原材料价格的不确定性加剧，行业整体利润中枢下移的趋势未有根本改观。未来，化工行业的投资机会将更集中于具备成本优势、龙头地位或新产能投放节奏可控的个体企业，而行业整体的产能出清与需求复苏仍是决定下一轮景气周期拐点的关键变量。