医药生物行业双周报：医疗卫生领域迎来第二波财政拨款

中心思想

行业短期承压，估值回调释放风险

在2025年10月10日至10月23日的双周观察期内，SW医药生物行业整体下跌3.41%，显著跑输同期沪深300指数约1.22个百分点。这一表现反映出市场在经历前期部分创新药公司大幅上涨后，进入三季报密集披露期前的调整阶段。从估值角度看，截至10月23日，行业PE（TTM，剔除负值）约为53.10倍，相对沪深300的PE倍数降至3.90倍，估值水平有所回落，表明前期累积的溢价压力正在温和释放。

结构性分化加剧，业绩驱动成为核心逻辑

细分板块表现呈现显著分化：线下药店和中药板块逆势走强，分别录得4.19%和1.55%的正收益，而医疗研发外包和医疗设备板块则深度回调，跌幅分别达8.86%和7.66%。个股层面，约56%的标的实现正收益，但头部涨幅集中——振德医疗以43.97%的周涨幅领跑，另有7只个股涨幅介于20%-30%；跌幅榜上海辰药业录得-18.95%，10只个股跌幅在10%-20%之间。数据表明，资金正从高估值、高预期的赛道（如CXO、设备）向业绩确定性较强或政策利好支撑的子领域（如药店、中药）迁移，三季报业绩超预期成为当前选股的核心锚点。

主要内容

行情回顾：指数跑输，板块内部分化加剧

整体表现弱于大盘

根据申万一级行业分类，2025年10月10日至10月23日，SW医药生物行业下跌3.41%，同期沪深300指数下跌约2.19%（隐含计算），行业跑输大盘1.22个百分点。在31个申万一级行业中，医药生物板块的涨幅排名处于中下游，显示短期系统性压力大于板块自身韧性。

三级细分板块涨跌分化

从SW医药生物三级细分板块来看，所有子板块中仅线下药店（+4.19%）和中药（+1.55%）录得正收益；医疗研发外包（-8.86%）和医疗设备（-7.66%）跌幅最深，医疗器械、生物制品、医疗服务等板块也出现不同程度回落。这种分化说明市场对“高研发投入+长回报周期”的标的持谨慎态度，而偏向于现金流稳定、政策受益明确的子行业。

个股涨跌分布与估值变化

• 正收益个股占比约56%，负收益个股占比约44%，涨跌分布相对均衡，但头部个股涨幅远超跌幅集中的尾部，表明资金集中度提升。涨幅居前个股包括振德医疗（+43.97%）、以及7只涨幅在20%-30%的标的；跌幅方面，海辰药业（-18.95%）及10只跌幅10%-20%的个股占据跌幅榜。
• 估值层面：截至10月23日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法，剔除负值）为53.10倍，较前期有所下降；相对沪深300的PE倍数（剔除负值）为3.90倍，仍处于历史中位偏高水平，但下行趋势已显现。若行业盈利增速在三季报中得以验证，估值消化将提供安全边际。

行业新闻与公司动态：政策资金注入与国际化进展

财政第二波拨款聚焦普惠托育

10月21日，财政部联合国家卫健委下达2025年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金（第二批）。该资金专项用于“中央财政支持普惠托育服务发展示范项目”，支持方向包括盘活现有场地、激励性奖补、人员培训、数字化升级、安防设施配备及租金减免等。值得注意的是，通知明确禁止资金用于基本建设、直接发放育儿补贴或托位运营补助、偿还债务及人员工资福利等。这一政策信号表明，中央财政正以“精准引导+绩效管理”方式推动普惠托育供给端扩容，对相关医疗保健服务及设备配套企业构成间接利好。

君实生物子公司通过FDA飞行检查

君实生物公告其全资子公司苏州众合于2025年6月接受FDA CGMP飞行检查，并于近日收到EIR（现场检查报告），确认通过检查。此次通过国际规范认证，有助于其后续生物类似药及创新药的海外注册与商业化进程，强化了市场对国内生物制品出口能力的信心。

投资策略与风险提示：坚守业绩确定性，维持标配评级

行业评级与核心逻辑

东莞证券研究所维持对医药生物行业的标配评级。核心逻辑包括：①板块估值已进入合理区间，前期回调释放部分风险；②三季报业绩披露窗口期，超预期的子领域（如中药、线下药店、部分创新药）有望获得资金重配；③财政拨款及海外监管突破为细分领域提供催化。

建议关注方向与个股逻辑

基于业绩预期与政策导向，报告建议重点关注以下主线（注：以下均为报告原文涉及标的，本摘要仅提炼逻辑）：

• 医疗设备：迈瑞医疗（国产器械龙头，业绩稳健）、联影医疗、澳华内镜、开立医疗（内镜放量）、键凯科技（耗材国产替代）。
• 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂（线下药店业绩韧性，政策支持）。
• 医美：爱美客（一季度业绩靓丽）、华东医药（医美+药品双驱动）。
• 科学服务：诺唯赞、百普赛斯（科研试剂需求稳定）。
• 医院及诊断：爱尔眼科（眼科连锁龙头）、金域医学（ICL龙头，新冠基数消退后恢复）。
• 中药：华润三九（品牌中药+政策倾斜）、同仁堂、以岭药业。
• 创新药/BioPharma：恒瑞医药（出海推进）、贝达药业（情绪回暖）。
• 生物制品：智飞生物、沃森生物（疫苗管线）。
• CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药（估值回调后具备性价比）。

风险提示（原文要点）

①行业政策风险：医保控费、集采降价幅度超预期；②研发进展风险：临床试验与注册的不确定性；③产品质量与安全风险；④原料价格波动：对中游制造企业利润侵蚀；⑤竞争加剧：部分赛道格局恶化；⑥其他：汇率波动、贸易摩擦、人才流失、技术迭代等。

总结

本报告系统梳理了2025年10月10日至10月23日医药生物行业的市场表现、政策动态、公司进展及投资展望。核心总结如下：

1. 行情面：行业指数下跌3.41%，跑输沪深300约1.22个百分点，板块内部分化显著——线下药店、中药逆势上涨，CXO与医疗设备深度回调；约56%个股录得正收益，但头部集中度提升。估值端，PE回落至53.10倍，相对沪深300倍数为3.90倍，短期风险有所释放。

2. 政策与公司面：财政部第二批医疗卫生机构能力建设补助资金明确用于普惠托育，禁止投向基建与直接补贴，体现精准激励导向。君实生物子公司通过FDA CGMP检查，提升国际化信心。

3. 投资策略：维持行业标配，当前进入三季报业绩验证期，应聚焦业绩超预期概率高的子领域（中药、线下药店、部分创新药、医疗设备）。同时关注CXO超跌后的估值修复机会。风险方面需警惕集采扩面、研发失败及外部不确定性。

综上，医药生物行业短期处于消化估值与等待业绩落地的阶段，结构性机会大于系统性机会，投资者应保持均衡配置，以业绩为锚、以政策为杆，把握结构性行情中的确定性收益。