医药生物行业跟踪周报：高股息创新中药标的被低估，重点推荐佐力药业、方盛制药等-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-2.48%、18.85%，相对沪深300的超额收益分别为-0.26%、4.13%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-5.69%、83.07%，相对于恒生科技指数跑赢-7.98%、30.11%；本周A股中药（+0.38%）股价有所上涨；医药商业（-0.89%）、化学制药（-1.78%）、原料药（-2.29%）、医疗器械（-3.19%）、生物制品（-3.21%）、医疗服务（-5.21%）等股价均有所下跌；本周A股涨幅居前为亚太药业（+36.7%）、多瑞医药（+28.8%）、广生堂（+26.1%），跌幅居前为贝达药业（-17.0%）、华兰股份（-15.7%）、金城医药（-11.8%）。本周H股涨幅居前药捷安康（+70%）、轩竹生物（+28%）、拨康视云（+16%），跌幅居前永泰生物（-30%）、三叶草生物（-20%）、宜明昂科（-16%）。医药板块表现特点：本周延续弱势趋势，尤其是港股创新药跌幅更大。

　　三生制药眼科创新药申报上市；第一三共MUC1ADC首个临床数据公开。10月14日，辉瑞宣布妥卡替尼（tucatinib，商品名：Tukysa）一线联合治疗HER2阳性（HER2+）转移性乳腺癌（MBC）的III期HER2CLIMB-05研究取得了积极的关键结果。10月15日，三生制药宣布601A（SSGJ-601，通用名：贝伐珠单抗眼内注射溶液）的首个上市申请已获国家药监局受理，用于视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变。10月16日，ESMO2025大会常规摘要全文公布。在本次大会上，第一三共披露了旗下创新ADC药物DS-3939的首个临床研究（I/II期DS3939-077研究）数据。

　　震荡市场下中药板块高股息凸显性价比，推荐佐力药业，方盛制药等：中药上市公司现金流充沛，现金储备也相对丰富。中药板块资产负债率较低，再投资需求偏弱，有能力进行高分红。此外，当前市场受国际政治形势影响，整体偏震荡，而中药行业受国际政治形势影响小，高股息防御策略值得关注。推荐佐力药业、华润三九、方盛制药等仍处于快速成长、且兼具高股息标的。

　　具体思路：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽

　　璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。

　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想

医药板块延续弱势，中药高股息策略凸显防御价值

本周（截至2025年10月17日）A股医药指数下跌2.48%，年初至今累计上涨18.85%，相对沪深300的超额收益为4.13%；恒生生物科技指数下跌5.69%，年初至今大涨83.07%，但相对恒生科技指数跑输7.98%。分板块看，中药逆势上涨0.38%，成为唯一正收益子板块；医疗服务（-5.21%）、生物制品（-3.21%）跌幅居前。市场整体偏震荡，国际政治形势不确定性加剧，中药板块因现金流充沛、资产负债率低、高分红能力强而凸显防御性价比。

主要内容

1. 2025年哪些医药股会取得显著超额收益？

市场表现数据：本周A股涨幅居前个股包括亚太药业（+36.7%）、多瑞医药（+28.8%）、广生堂（+26.1%）；跌幅居前包括贝达药业（-17.0%）、华兰股份（-15.7%）、金城医药（-11.8%）。H股涨幅居前为药捷安康（+70%）、轩竹生物（+28%）。
子行业排序建议：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店。
具体标的选择：中药角度关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶；CXO/科研服务关注药明康德、皓元医药、奥浦迈等；创新药关注信达生物、百济神州、恒瑞医药等；PD1/VEGF双抗关注三生制药、康方生物等；GLP1关注联邦制药、博瑞医药等。

2. 震荡市场下中药板块高股息凸显性价比

数据支撑：中药板块上市公司待分配利润及货币资金充裕，资产负债率较低，再投资需求弱，具备高分红能力。图1显示多家中药企业货币资金在20亿元以上，图2显示预计2025年股息率分布：佐力药业4.1%、华润三九3.9%、方盛制药3.1%等。
推荐逻辑：当前国际政治形势影响下市场偏震荡，中药行业受外部影响小，高股息防御策略值得重点关注。重点推荐佐力药业、方盛制药、华润三九等。

3. 研发进展与企业动态

3.1. 创新药/改良药研发进展

三生制药贝伐珠单抗眼内注射溶液（601A）上市申请获受理，用于BRVO所致黄斑水肿。
荣昌生物泰它西普申报新适应症（IgA肾病），已纳入优先审评。
石药集团依达格鲁肽α注射液（GLP-1类）上市申请获受理，用于超重/肥胖成人长期体重管理。
科伦博泰芦康沙妥珠单抗新适应症获批，用于EGFR突变非小细胞肺癌。
葛兰素史克重组带状疱疹疫苗获批用于18岁以上免疫缺陷/抑制成人。

3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

本周有多项仿制药及生物类似物获批或申报上市，涉及阿达木单抗、贝伐珠单抗、地舒单抗等大品种，以及大量化药仿制药（如达格列净、恩格列净、沙库巴曲缬沙坦等）。详细列表见表3。

3.3. 重要研发管线一览

ESMO 2025大会公布多项临床数据：第一三共披露ADC药物DS-3939首批临床数据；齐鲁制药披露PROTAC药物QLH12016（靶向AR）首批数据。
辉瑞妥卡替尼III期HER2CLIMB-05研究取得积极结果，一线治疗HER2+转移性乳腺癌。

4. 行业洞察与监管洞察

10月17日，CDE发布ICH《M14：使用真实世界数据进行药品安全性评估的非干预性研究》指导原则实施建议征求意见。
10月17日，发布化学仿制药参比制剂目录（第九十九批）征求意见稿。
10月17日，发布《中药注射剂上市后研究和评价基本技术要求》及申报资料要求征求意见稿。
10月11日，发布《儿童用药研发常见/共性问题及一般性答复》。

5. 行情回顾

5.1. 医药市盈率追踪

截至2025年10月17日，医药指数市盈率为38.08倍，环比下降0.97倍，低于历史均值0.38倍；沪深300市盈率14.15倍，医药指数估值溢价率169.0%，环比下降5.1%，低于历史均值11.5%。

5.2. 医药子板块追踪

本周中药上涨0.38%，医药商业（-0.89%）、化学制药（-1.78%）、原料药（-2.29%）、医疗器械（-3.19%）、生物制品（-3.21%）、医疗服务（-5.21%）均下跌。年初至今化学制药（+33.86%）、医疗服务（+34.01%）涨幅居前。

5.3. 个股表现

A股涨幅前五：亚太药业（+36.7%）、多瑞医药（+28.8%）、广生堂（+26.1%）、透景生命（+22.95%）、向日葵（+22.87%）。跌幅前五：贝达药业（-17.0%）、华兰股份（-15.7%）、金城医药（-11.8%）、南微医学（-11.8%）、大博医疗（-11.4%）。

6. 风险提示

药品或耗材降价超预期：集采范围扩大可能带来更大降价压力。
医保政策风险：医保支付政策变化可能影响企业盈利。
产品销售及研发进度不及预期。

总结

本报告基于2025年10月11日至10月17日市场数据，对医药生物行业进行全面跟踪分析。核心结论如下：

市场整体弱势，中药板块逆势上涨：A股医药指数周跌幅2.48%，年初至今涨幅18.85%。中药板块成为唯一周涨幅为正的子板块（+0.38%），凸显防御属性。港股创新药跌幅更大（恒生生物科技-5.69%），但年初至今仍累计上涨83.07%。
中药高股息策略性价比突出：中药板块现金流充沛、再投资需求低、分红能力强。推荐佐力药业（预计股息率4.1%）、方盛制药（3.1%）等兼具高成长（利润增速20%+）与高股息的标的。子行业排序上，创新药居首，中药位列第四。
研发进展持续活跃：三生制药、荣昌生物、石药集团等多家公司有重要产品获批或申报上市；ESMO 2025大会公布了第一三共ADC、齐鲁制药PROTAC等前沿数据；辉瑞妥卡替尼III期研究成功。
政策与监管动态：CDE发布多项指导原则征求意见，涉及真实世界研究、中药注射剂再评价、儿童用药研发等，行业标准化进程加速。
风险提示：集采降价、医保政策变化及研发进度不及预期为主要风险因素。投资者需关注相关标的的估值与业绩兑现节奏。