医药行业周报：创新药BD持续落地-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，行业涨跌幅排名第16。2025年初以来至今，医药行业上涨18.85%，跑赢沪深300指数4.13个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.08倍，相对全部A股溢价率74.48%(-1.12pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.81%(0.88pp)，相对沪深300溢价率为124.31%（-0.54pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，指数上涨0.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+52.5%、36.9%、34.5%。

　　创新药BD延续火热趋势，两日5项BD总金额达42.66亿美元。10月16日至17日两天内，翰森制药（首付款0.8亿美元、总金额15.3亿美元）、普瑞金（首付款1.2亿美元、总金额16.4亿美元）、维立志博（首付款0.2亿美元总金额10亿美元）、奥赛康（首付款0.07亿美元、总金额0.96亿美元）、海和药物（未披露）分别就CDH17ADC、CAR-T编辑疗法、BDCA2/TACI双特异性融合蛋白、VEGF/ANG-2双抗、PI3Kα抑制剂达成重磅BD，总首付款达2.27亿美元，总金额达42.66亿美元。

　　荣昌生物泰它西普IgA肾病适应症申报上市，干燥综合征Ⅲ期临床研究数据优异。10月14日，CDE官网显示，荣昌生物的泰它西普申报新适应症，此次申报用于治疗具有进展风险的原发性免疫球蛋白A（IgA）肾病成人患者。同时，泰它西普治疗干燥综合的Ⅲ期临床研究达到了主要终点和所有次要终点，详细数据将在10月28日于芝加哥举行的2025年美国风湿病学会（ACR）年会上以“最新突破性壁报”展示，该适应症已于9月申报上市申请。8月，泰它西普治疗原发性IgA肾病的国内III期临床研究达到A阶段的主要研究终点。这是一项多中心、随机、双盲、安慰剂对照III期临床试验（n=318），包含A、B两个阶段，评估了泰它西普（240mg，皮下注射，每周1次）治疗接受标准治疗的成人IgA肾病患者的有效性和安全性。其中A阶段通过评估患者接受泰它西普/安慰剂给药39周治疗前后24小时UPCR较基线的变化，验证泰它西普在减少蛋白尿方面的有效性和安全性。研究结果显示，与安慰剂组相比，泰它西普组患者在治疗39周时24小时尿蛋白肌酐比值（UPCR）降低了55%（P<0.0001），且表现出良好的耐受性和安全性。目前，泰它西普已获NMPA批准3项适应症，分别为系统性红斑狼疮、类风湿性关节炎、重症肌无力。荣昌生物业绩逐步向好，2025上半年实现营业收入达11亿元（+48%），归属于上市公司股东的净亏损-4.5亿元（亏损收窄3.3亿元）。

　　美年健康业绩预告超预期，单Q3归母净利润同环比增速亮眼。10月16日，美年健康发布2025年前三季度业绩预告，表现较为亮眼。公司25Q1-Q3实现营收68.5-70.1亿元，同比下降1.83%-4.07%，实现归母净利润4200-6200万元，同比增长70.51%-151.70%，实现扣非后归母850-2200万元，同比增长4.35%–170.09%。其中25Q3实现营收27.41-29.01亿元，环比+16.4%-23.2%，实现归母净利润2.63亿元-2.83亿元，环比+387%-424.1%，较去年同期+9.55%–17.87%。公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。体检行业需求稳健，整体季节性较强，公司作为业内民营体检龙头，整体订单签定与客单价保持稳定，2023/2024/2025H1客单价分别为620元/672元/656元，个检客户占比持续提升，2024年公司团体/个人收入占比为75.9%/24.1%，2025H1团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，重点客户签单占比与到检份额有所提升从体检龙头向健康管理领域切入，公司响应国家号召，从体检向健康管理迈进，结合AI应用推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPV E6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品。截止2025年前三季度，公司主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.5亿元，较去年同期+71.02%，其中25Q3实现1.1亿元，环比+27.9%。公司基于AI与数字化的落地，持续提升医质和服务质量，并积极推动提效降本以及创新创收工作，实现归母净利润增速高于营收，根据公司此前中报数据，公司“健康小美”智能主检功能已经上线并赋能旗下188家体检中心，覆盖率已经达到33.2%。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、首药控股-U(688197)、美好医疗（301363）、甘李药业(603087)、赛诺医疗(688108)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

创新药BD延续火热趋势，行业景气度持续提升

本周医药生物指数虽小幅下跌，但创新药领域BD交易持续活跃。10月16日至17日两天内，翰森制药、普瑞金、维立志博、奥赛康、海和药物等五家企业共达成5项BD合作，总首付款达2.27亿美元，总金额高达42.66亿美元。这一数据表明，国内创新药企的研发质量与商业化价值正获得国际认可，BD模式已成为创新药资产变现与国际化的重要路径。

核心个股临床与业绩亮点突出，结构性行情下确定性机会显现

荣昌生物泰它西普在IgA肾病适应症申报上市，干燥综合征Ⅲ期临床数据优异，24小时尿蛋白肌酐比值（UPCR）降低55%（P<0.0001），展现出良好的安全性与有效性。美年健康前三季度业绩预告超预期，单Q3归母净利润环比增长387%-424.1%，且AI技术手段收入同比增长71.02%，显示公司在健康管理领域的数字化转型成效显著。这两家公司的进展反映了创新药与AI医疗两大主线的确定性增长机会。

主要内容

1 投资策略

1.1 上周稳健组合分析

上周稳健组合整体下跌3.0%，跑输沪深300指数0.8个百分点，跑输医药生物指数0.6个百分点。组合内个股涨跌分化明显，通化东宝（+2.9%）、赛诺医疗（+1.9%）表现相对较好，而美好医疗（-6.7%）、恩华药业（-6.1%）跌幅较大。组合整体表现受制于大盘回调，但个股基本面未有负面变化。

2 医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

本周医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，行业涨跌幅排名第16位。年初以来医药行业上涨18.85%，跑赢沪深300指数4.13个百分点，行业涨跌幅排名第12位。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为30.08倍，相对全部A股溢价率74.48%（-1.12pp）。子板块中，线下药店指数上涨0.6%表现最好，医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品年初以来涨幅居前，分别为+52.5%、+36.9%、+34.5%。

2.2 大宗交易情况

本周医药生物行业共12家公司发生大宗交易，成交总金额2.08亿元。漱玉平民、欧林生物、普蕊斯位列成交额前三，合计占总成交额的47.17%。

2.3 期间融资融券情况

本周融资买入额前五名分别为迈瑞医疗（1305.91百万元）、英科医疗（805.68百万元）、华海药业（737.55百万元）、赛诺医疗（666.94百万元）、振德医疗（649.89百万元）。融券卖出额前五名分别为惠泰医疗、迈瑞医疗、华海药业、英科医疗、君实生物。

2.4 医药上市公司股东大会召开信息

未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共40家，会议类型均为临时股东大会，包括迈瑞医疗、复星医药、万泰生物等龙头企业在列。

2.5 医药上市公司定增进展信息

截至2025年10月17日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共32家。其中千金药业、鲁抗医药已获证监会通过，广生堂、仟源医药等处于股东大会通过阶段，亚太药业、罗欣药业等处于董事会预案阶段。

2.6 医药上市公司限售股解禁信息

未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共20家，解禁类型包括首发原股东限售股份、定向增发机构配售股份、股权激励限售股份等。其中迪哲医药-U、华大智造、爱尔眼科等公司解禁事件值得关注。

2.7 医药上市公司本周股东减持情况

本周共3家医药上市公司股东减持，分别为华森制药（股东游洪涛拟减持1.59%）、辰光医疗（田丽芬拟减持1.00%）、易瑞生物（易瑞创业投资拟减持2.84%）。

2.8 医药上市公司股权质押情况

截至2025年10月17日，医药上市公司股权质押前10名分别为尔康制药（48.76%）、珍宝岛（48.29%）、海王生物（46.15%）、恩威医药（44.65%）、万邦德（41.47%）、南卫股份（37.97%）、百洋医药（36.58%）、河化股份（34.00%）、ST中珠（30.92%）、老百姓（30.86%）。

3 最新新闻与政策

3.1 新药上市新闻

本周共6项新药获NMPA批准上市或FDA批准：齐鲁制药注射用卡非佐米获批治疗多发性骨髓瘤；新华制药富马酸比索洛尔片获批；优时比泽卢克布仑钠（卓倍可）获批；赣州和美药业莫米司特片获批（国内首款自主研发PDE4抑制剂）；上海医药多西环素胶囊获FDA批准；热景生物游离前列腺特异性抗原测定试剂盒获批。

3.2 研发进展

本周共14项研发进展值得关注：艾迪药业“三合一”抗艾滋病单片关键性Ⅲ期临床成果发表；中国生物制药NTQ5082胶囊登记PNHⅢ期临床；辉瑞妥卡替尼一线治疗HER2+乳腺癌Ⅲ期研究积极；BI与Click Therapeutics联合开发的数字疗法CT-155治疗精神分裂症阴性症状Ⅲ期成功；泽璟制药ZG006启动全球首个DLL3三抗Ⅲ期临床；健达九州GA001获FDA批准进入Ⅱ期临床；礼来口服orforglipron两项糖尿病Ⅲ期临床积极；君实JS207（PD-1/VEGF双抗）获FDA同意开展Ⅱ/Ⅲ期研究；诺华Fabhalta在IgA肾病3期最终分析中取得关键胜利；默沙东启动芦康沙妥珠单抗第15项全球Ⅲ期临床等。

4 报告梳理

4.1 新增研究报告

本周新增两篇研究报告：《医药行业周报：关注三季度业绩预期和底部个股》（2025-10-12）；《汇宇制药-W：由仿到创，全面拥抱创新》（2025-10-17）。

4.2 核心公司深度报告

本报告汇总了众多核心公司深度报告，覆盖A股、科创板、港股及海外个股。A股重点包括恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、片仔癀、爱尔眼科等；科创板包括联影医疗、百济神州、荣昌生物、泽璟制药等；港股包括信达生物、康方生物、药明生物、科伦博泰等；海外包括礼来、诺和诺德、强生等。这些报告从不同维度剖析了各公司的核心竞争力与成长逻辑。

4.3 精选行业报告

本报告提供了丰富的行业专题研究，涵盖创新药、CXO、医疗器械、疫苗、血制品、中药、医疗服务等多个细分领域。重要专题包括：《2025年医药行业中报总结：持续看好创新药、AI医疗、脑机接口等方向》、《创新药出海专题：国际化渐入佳境》、《医疗设备以旧换新专题》、《AI医疗专题：从AIGC角度看医药产业图谱》等。

5 风险提示

本报告提示三大主要风险：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

总结

本报告对2025年10月13日至10月17日医药行业进行了全面复盘。市场表现方面，医药生物指数下跌2.48%，跑输大盘，但年初以来仍有18.85%的正收益，行业估值水平（PE-TTM 30.08倍）处于合理区间。创新药BD延续火热，两日5项BD总金额达42.66亿美元，显示行业对外授权合作模式日益成熟。核心标的方面，荣昌生物泰它西普在IgA肾病和干燥综合征两大适应症取得重要进展，业绩逐步向好；美年健康AI健康管理收入快速增长，单季度业绩环比大幅改善。整体来看，创新药研发与AI医疗应用是本轮医药结构性行情的主要驱动力，同时体检龙头和部分仿制药企业凭借基本面向好也展现出防御价值。建议投资者持续关注创新药出海、AI医疗落地以及三季报业绩超预期个股。

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