投资要点
本周（10月6日-10月10日）、年初至今A股医药指数涨幅分别为-1.20%、21.87%，相对沪深300的超额收益分别为-0.69%、4.54%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-7.06%、94.11%，相对于恒生科技指数跑赢-1.57%、54.01%；本周A股中药（+1.51%）、医药商业（+0.64%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.14%）、原料药（-0.73%）及化学制药（-2.23%）股价有所下跌；本周A股涨幅居前为振德医疗（+21.00%）、万邦德（+12.01%）、常山药业（+8.69%），跌幅居前为南新制药（-29.55%）、荣昌生物（-20.97%）、诺诚健华-U（-14.83%）。本周H股涨幅居前佳兆业健康（+48.84%）、奥星生命科技（+25.96%）、先健科技（+9.14%）、永泰生物（+6.62%），跌幅居前荣昌生物（-25.32%）、诺诚健华（-22.17%）、中国卫生集团（-21.19%）。医药板块表现特点：本周港股医药板块跌幅更大，尤其是创新药主流标的两天跌幅约20%。
首个选择性CDK2抑制剂进入III期阶段：首个！阿斯利康/第一三共TROP2ADC三阴乳腺癌一线治疗新突破：10月9日，全球临床试验收录网站显示，Incyte启动了CDK2抑制剂INCB123667的首个III期临床试验（MAESTRA2）。该药物是首个进入III期阶段的CDK2抑制剂。10月6日，阿斯利康宣布TROP2靶向ADC德达博妥单抗（Datroway）在III期TROPION-Breast02研究中，作为免疫治疗不适用的局部复发性不可手术或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）一线治疗，与化疗相比，在总生存期（OS）上取得了统计学显著且具有临床意义的改善，成为首个也是唯一一个在该人群中实现显著OS获益的治疗方案。10月6日，默沙东宣布已启动三项IIb期临床试验，以评估其在研的抗TL1A人源化单克隆抗体tulisokibart（MK-7240）在三种免疫介导炎症性疾病中的安全性与疗效。
关税政策对我国医药产业影响有限：资本市场对药品关税已有预期，股价反应充分。2025年8月5日，特朗普表示，美国将首先对进口药品征收“小额关税”，并在一年左右的时间内提高税率。自2025年8月5日特朗普暗示药品征收关税以来，2天跌至低点，后进入阶段性上涨，再进行震荡调整，至2025年10月10日，基本调整至8月7日左右水平。中国创新药企多采用License-out（对外授权）和NewCo（新设海外公司）等BD交易模式实现出海，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约。CRO服务不受关税影响，CDMO直接影响有限，长期来看，我们认为中国的CRO/CDMO仍将持续具备全球竞争力，国际化分工与全球医药供应链的趋势难以因短期关税政策逆转。而原料药方面，美国深度依赖中国原料药供应，中短期无法脱钩。医疗器械方面，关税影响较小，看好内需国产替代+自主可控。
看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路，从中药角度，重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从医疗器械角度，重点关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业及信达生物等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：三生制药、康方生物、荣昌生物等。从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等。
风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。
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